2012第三季度全球经济展望-UOB.PDF

大华银行（中国）有限公司个人金融服务部 财富管理部 投资与保险产品部 2012 第三季度全球经济展望 周二，2012年 7月10日 欧元区 问题从资产转向负债 在 2012 年初，我们担心的是欧洲如何能够融资 1.1 万亿欧元来解决今年的主权债务问题。欧洲央行的两期长期重组融 资计划，为面临恶化的意大利提供了一个支撑点。但该计划对于西班牙并不奏效，因为后者的问题更多的在于现金流而非 债务。西班牙和意大利一样，其正在调节的房地产泡沫也面临着破裂的可能。鉴于对欧洲第四大经济体（西班牙）可能会 退出欧盟，成员国们最近宣布提供可以高达 1000 亿欧元的支持，以缓冲西班牙房地产泡沫破裂对其银行业的冲击。 第 1 页， 共 10 页 大华银行（中国）有限公司个人金融服务部 财富管理部 投资与保险产品部 2012 第三季度全球经济展望 周二，2012年 7月10日 在过去的两个月中，欧债危机已经进入了另一个维度——问题从资产转向了负债。这源于希腊可能最终被迫退出单一 货币体系的风险。如前述，债务、去杠杆化、通货紧缩——这三项问题对任何经济体和银行来说都是最具杀伤力的一组组 合。这种组合将只会引起恶性循环。在欧元区，因为成员国没有对本国汇率政策进行调节的选择（即“对外贬值”），整个 的调节过程只能内部解决（即“对内贬值”）。这就意味着对于各项生产因素的价格，如工资、租金、物价将会必然在本国 内向下调节。对于整个社会而言，这将非常地痛苦，民众走上街头抗议。如今面临的风险是希腊可能会意识到调控措施（一 如两项紧急援助一揽子计划所要求的紧缩措施）如此地繁重、难以背负，以至于它可能倾向于脱离单一货币体系，如此这 般，就有了可以“对外贬值”的选择以及可以自主把握的未来。 希腊脱离单一货币体系的风险？ 关于紧缩措施是否能够奏效，目前还在激辩中。欧洲的政治家目前分化为两大对立阵营：支持紧缩和支持增长。无论 哪一派，他们都恐惧如果希腊退出，风险会蔓延到葡萄牙、爱尔兰、甚至更大一些的国家，如西班牙。结果是很多人开始 把自己的存款从陷入困境的成员国挪移，存入德国和英国，具体的反映之一是德国的短期债券收益率走低。自09 年底至今， 希腊已经损失了超过 30%的本国存款，而且报告显示在短期内，存款也可能开始逃离葡萄牙、爱尔兰、意大利和西班牙。 在不确定性的笼罩下，希腊艰难渡过了 6 月 17 日的选举难关——支持紧急援助的党派同意组成联盟共同执政。然而， 社会的压力目前难以预测，而且我们可以预见到更多的社会问题将接踵而至，包括关于希腊是否会退出单一货币体系的辩 论。实际上，我们担心退出已经不再是一个“是否”的命题，而是“何时”。 美国经济表现：增速放缓 但还不是那么糟糕 美国经济面临着增长问题。这虽不是一个无法逾越的困难，但是已经持续了三年。较健康的第四季度 3%的增长（按季 度调整后年化利率）描绘了一个虚假的光明前景。在 2012 年的最初几个月内，增长的势头呈现挣扎波动，第一季度的增长 放缓至 1.9%。预计美国经济的表现在2012 年下半年呈现出蹒跚的趋势，比如国内新增就业率的放缓、持续地去杠杆化以 及出口需求的减弱。疲软的美国消费者以及毫无起色的房地产市场，继续扮演着最关键的两个阻碍经济积极恢复的角色， 而如果本年内没有任何措施，“财政悬崖”将会严重伤及2013 年的经济增长。压制美国的消费的因素，依旧包括高失业率 （五月为8.2% ）、比预期要少的新增就业机会（依然短缺 5 百万个就业机会）、以及持续地去杠杆化。美国的房地产市场好 像已经见底，并且在 2012 年呈现企稳的迹象。近期的房地产价格增加了对于美国房地产市场正在好转的乐观情绪，尽管观 察家对于“房价纠偏”的幅度保持谨慎并认为完全恢复依然是漫长的过程。 在 11 月 6 日美国总统大选前，我们预计政治因素不会对推动经济增长做出太大贡献。如果在2012 年年底总统选举后 没有任何措施的话，2013 年美国的“财政悬崖”的难关将导致财政刺激的缺失。我们继续预期美国经济会在 2012 年增长 1.5%，比去年 1.7%的步伐略缓。从外部来说，更