世界黄金协会加密数字货币不能替代黄金.PDF

世界黄金协会：加密数字货币不能替代黄金 编者按：世界黄金协会近日发布研究报告，对加密数字货币 与黄金的关系进行了分析，认为加密数字货币与黄金的特性不存 在重叠，不能完全替代黄金。中国人民银行呼和浩特中心支行和 包头中心支行对研究报告进行摘译，供参考。 比特币的市场价格涨势在2017年是一个重大事件。相较于黄 金价格13%的增长率，比特币价格却在年底翻了13倍。有些评 论人士甚至声称加密数字货币可以取代黄金；加密数字货币可能 成为金融体系的一个组成部分。但是黄金与加密数字货币是截然 不同的，黄金具有以下特性：一是波动率低；二是市场流动性强； 三是在已建立的监管框架下进行交易；四是在投资组合中是一个 较好的资产选择；五是在许多需求与供给来源方面与加密数字货 币几乎没有重叠。 一、黄金波动较小 当黄金被用作货币时，黄金的价格就会与通货膨胀同速升 值。自上世纪70年代布雷顿森林体系瓦解以来，黄金平均每年 升值10%，在过去的40年里价格的波动相对温和。而比特币在 过去一年里价格一直快速上涨，仅在2017年就上涨了13倍 （表 1）。比特币的高波动性体现在自2017年12月中旬以来的剧烈价 格调整，其价格在一个月内下跌了40%以上，大约是黄金价格的 10倍。比特币平均每日变化为5%，这一水平几乎与波动率指数 本身的波动性一样高（表2）。尽管这对寻求极高投资回报的投 资人来说是好事，但很难体现为一种货币特征，更不能作为一种 储蓄货币，这可能会限制比特币作为交易代币的使用。 表1：2017年比特币价格走势 比特币价格 截至2018年1月19 日 来源：布隆伯格世界黄金协会 表2：30天内比特币、黄金、标准普尔500指数和美元的实际波动率 比特币 LBMA黄金价格 SP500 美元指数 截至2018年1月19 日 来源：布隆伯格世界黄金协会 二、黄金的流动性更强 加密货币没有明确的双向市场。报告显示，其数量是由买入 和持有的投资者推动的，但到目前为止，它们缺乏大多数流通市 场通用的特点，而且大量短缺。此外，有证据表明，无论是从货 币属性角度还是交易结算所花费的时间看，出售加密货币头寸的 交易成本很高。目前估值超过8000亿美元的加密货币市场规模 相对于黄金和其他货币来说是非常低的。比特币平均每天交易 20亿美元，不到黄金市场每日约2500亿美元总交易量的1％。 三、黄金需求多元化 黄金需求的来源与加密货币非常不同。黄金作为一种资产， 并发挥货币功能，其拥有7000年的历史。它由中央银行、机构 和投资者所持有。珠宝首饰也是黄金最大的需求来源，在过去 20年中通常占年需求量的50％至60％（图1）。大部分黄金的需 求深深植根于文化和宗教信仰，特别是在印度和中国。另外，黄 金具有真正的技术应用，甚至被用于比特币“挖矿”的计算机芯 片。相比之下，比特币和其他加密货币被设计用作电子支付系统 中的代币。这些可能具有潜在的有用特征，但是比特币用途相当 有限，而且由于价格波动，真正的交易很快就会转换为法币。 图1：黄金需求不仅来自投资，而且具有储藏价值 黄金的需求来源* * 2007年至2016年全球黄金平均需求量 来源：Metals Focus，汤森路透GFMS，世界黄金协会 四、黄金供应敏感性高 黄金和加密货币的供给情况有一些相似之处。例如，比特币 的存量以每年约4％的速度增长，并且在2140年左右被设计为 缓慢下降至零增长。虽然黄金可以在没有日期限制的情况下被开 采，但其生产率已经相当稳定。平均每年大约有3200吨黄金被 开采，大约增加了1.7％的黄金储量。比特币未来增长率的下降 和最终有限数量显然是有吸引力的属性，黄金的稀缺性和边际年 增长率也是如此（图2）。 然而，黄金从价格敏感的回收市场中受益。自1995年以来， 回收黄金（主要是消费者出售的珠宝）约占总供应量的三分之一。 当黄金价格上涨时，一些消费者通过出售黄金来变现。这有助于 保持黄金市场的平衡，并有助于降低价格波动。黄金和加密货币 之间的另一个相似之处是它们不是政府发行的交换单位。然而