中国财政可持续研究.PDF

中国财政可持续研究 发言人：王志刚研究员 中国财政科学研究院宏观经济研究中心副主任 日期：2017.12 内容提要 • 1.研究背景 •2.研究内容及结论 • （1）债务的成因 • （2）政府债务可持续性分析 • （3）政府债务风险管理改革 • （4）基本结论 •3.政策调整建议 研究背景 • 2008年国际金融危机爆发以来，各国纷纷采取了扩张性的经济刺激政策，首先是 央行的量化宽松的货币政策，导致利率持续走低甚至徘徊在零利率附近，货币政 策边际效应不断弱化更加凸显积极财政政策的力量。不可否认，各国政府相机抉 择的积极财政政策可以挽救经济衰退，但是也会带来政府债务的快速增长，从 2007到2016年除德国外的G7国家政府净债务负担率都在上升（Auerbach，2017）， 政府债务负担率的上升可能意味着未来财政空间的收缩。 •反思经济危机的原因，负债消费或投资带来的增长模式是一个很重要的因素，各 个市场主体都在不断加杠杆，导致了全社会杠杆率的持续上升，当大家对未来预 期乐观时，杠杆率上升和经济快速增长同时出现，一旦经济出现拐点，市场信心出 现萎缩，那么经济下行就会通过各类杠杆效应扩大，整个社会可能会陷入债务-通 缩困境。如何能够保证在稳妥去杠杆的同时不出现经济的大幅下降，对各国政府 都是一个艰难但又不得不面对的选择。 • 2008年中国出台的4万亿刺激政策，政府债务随着增长，引发了各方对中国财政可 持续性的关注。 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 发达经济体 欧元区 G7 中国政府债务的成因 工业化 外部性因素 城镇化 政府债务 财政体制 体制性因素 投融资体制 官员考核机 制 中国政府债务率仍在可控范围之内 •到2016年末，全国地方政府债务余额15.32万亿，控制在全国人大批准的限 额17.19万亿以内。如果加上中央政府债务余额12.01万亿，全国政府债务 余额27.33万亿，政府债务的负债率是36.7%，低于2015年水平。这低于欧盟 60%的警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，政府债务风 险总体可控。 •在政府债务中，地方政府债务占比最大（2016年为56%）。 • 《2016年中央财政决算报告》显示， 内债余额占国债余额的比例为98.95%， 仍然处于绝对比例优势，另据国家统计局显示，2016年外债负债率为12.7%。 中国政府融资渠道主要来自国内资金，受外部资金影响小。中国有庞大的 储蓄存款，同时不存在像国外投资者广泛持有的风险，这点和日本很相近。 中国债务多为生产性债务 铁路、公路、机场