美联储为超额准备金的又一轮上升做好准备.PDF

美国金融市场日评 2009 年 9 月 24 日 高华全球经济研究网站 美联储为超额准备金的又一轮上升做好准备  相对平稳 9 个月后，美联储资产负债规模进入了一个再度膨胀的新阶段。如果没有冲销交易，美联储完成资产收购计划后的 总资产将从昨天的 2.2 万亿美元达到至少 2.5 万亿美元，再创新高。基础货币和超额准备金的增量甚至还会更大，约 5,000 亿 美元或更多。  这体现了两方面的进展。第一、虽然截至目前流动性和商业票据工具的操作已经冲销了美联储对较长期资产的购买，但仍有 6,300 亿美元证券尚待购买，而短期信贷工具只有 3,260 亿美元之力了。其次、财政部决定降低补充融资计划(SFP)规模的决 策。虽然与美联储资产负债规模无关，但也的确会向金融系统回流准备金（即：扩大基础货币和超额准备金构成）。  虽然超额准备金的增加演变成通货膨胀还需要一个过程，但美联储官员似乎急于将这一风险降至最低甚至彻底消除，尤其是 恰逢经济开始扩张之际。因此，美联储已经在进一步缩减定期拍卖工具(TAF)，而且有报道称美联储正在为执行大规模逆回购 协议做准备。央行历来通过这一操作从银行系统抽取准备金，往往为期很短，但这一次可能会持续较长时间。 自 2007 年 12 月 TAF 推出至今，美联储资产负债规模在 21 个月内大为改观。当时，美联储总资产不足 9,000 亿美元，其中 7,800 亿都是美国国债。负债方面，规模最大也最接近资产数额的一项就是美联储票据，也就是你我日日相伴的美钞。银行和其他 金融机构将一小部分准备金以存款形式放在美联储（约 150 亿美元），财政部的现金余额也存在美联储（约 50 亿美元），其余主 要都在美联储的资本账户上（实收资本加累计盈余约 500 亿美元），还有杂项若干。 换句话说，美联储的资产负债表基本上包含这样的操作，通过发行货币从公众手里借钱，以准备金存款方式向其监管范围内的银 行借钱，然后向财政部放贷。或者，换个角度来看，美联储持有财政部发行的国债，在其成立以来的 94 年中持续逐步增持，为 8,250 亿美元的基础货币提供支撑。基础货币包括银行准备金和流通中货币，而后者又是货币乘数的基础。这些都是大学货币银行 学的基础教程。对于那些要求数据严密的人们，还需要说明一点，上面提到的 8,250 亿美元基础货币中，除了 7,800 亿美元美联 储票据和 150 亿美元银行准备金之外，还有 300 亿美元，这部分是硬币，是由财政部而不是美联储发行的。 美联储资产负债表规模大增的第一阶段，负债项目几乎没有变动，而资产项随着美联储扩大 TAF 并相继推出多种信贷工具并敦促 银行更多利用贴现窗口而发生了显著变化。至 2008 年 9 月，美联储持有的美国国债已经降至 4,800 亿美元左右，其中约四分之一 已经划拨给定期证券贷款工具(TSLF) 。此外，美联储通过各项信贷工具的执行已经积累了大约 2,700 亿美元贷款，以及摩根大通 收购贝尔斯登时施以援手而购买的 3,000 亿美元资产。这样，通过直接出售和到期证券赎回的方式，约 3,000 亿美国国债的清偿 “冲销”了各项新推出信贷工具给基础货币带来的影响。希望了解本文提及的各项信贷工具详细信息的读者，请参见2008 年 5 月 30 日发表的美国经济分析 08/22：“美联储流动性举措观察”，以及 2008 年 9 月 19 日发表的美国经济分析 08/38：“如此一 周：总是在周日提前公布新消息？” 第二阶段，从 2008 年 9 月中旬雷曼兄弟申请破产到当年 12 月中旬，美联储资产负债总体规模急剧膨胀，高达 2.25 万亿美元左 右。在这一阶段，美联储进一步扩大已有的各项信贷工具规模并继续推出新工具，主要是为了支持商业票据市场。为帮助美联储 继续“冲销”操作，财政部开始在补充融资计划中发行特别现金管理票据，将收入以存款形式放在美联储，数额为美联储抽取准 备金之所需。但是，这种做法最终只能做到部分“冲销”，5,500 亿美元的财政部补充融资计划票据发行规模在 1.35 万亿美元美 联储资产激增规模面前不免相形见绌。基础货币因此扩大了一倍，从 9 月中旬的约 8,400 亿美元升至 2008 年年底的 1.7 万亿美