从交易所的角度来谈谈期权交易的问题.pdfVIP

从交易所的角度来谈谈期权交易的问题 各位上午好，非常感谢郑商所给我们这个机会，和大家分享一下，从交易所的实际操作 角度分享一下个人观点，特别是商品期权，因为我们交易所主要是大宗商品的期权，有一些 股指期权。我准备了五个意见，主要是从实际操作微观的角度，从交易所的角度来看一下的 大宗商品期权，对于整个市场运行的影响。第一个问题就是定位，老百姓讲的就是要重视。 期权的很多作用对于实体经济的服务，刚才几位专家都做了详细的介绍，我觉得这个已经毋 庸置疑了。从我们交易所自己的角度来讲，期权上市也二三十年了，另外从期权本身的交易， 从今年发生的一些情况来看，今年1 月份到现在，它跟实体经济变化是非常密切的。我举一 个例子。 大家可以看到这个量，从今年2012 年1 月期权的持仓量是这样，到5 月初期，石油期 权的持仓量上升到110 万，大家也有疑问，为什么能在短短的时间内有这么高的上升。期权 的交易，不管是说价格发现也好，或者是套期保值也好，跟实体经济是密切相关的。另外 110 万手期权的持仓量，反映的每天 50 万桶原油，在食物贸易链条当中采用布伦特这个标 杆，进行定价。整个物流体系当中全球有60 艘专业货运原油。从交易所的角度来讲，如果 说你经营这么一个大宗商品期权的大宗商品的交易或者说风险管理，大家在这个平台上进行 发现。成立的话是2008 年，原来我们是独立第三方来进行期货期权的清算，2008 年我们就 是内包了。现在是143 亿美金，我们的保证基金在5 亿左右，包括我们交易所。监管者是除 了英国的监管当局，除了英格兰银行，包括美国的 CFTC，我们独立的董事会，独立的治理 结构，这对于整个清算平台，风控平台的公正性和独立性是非常重要的。 第二点，既然是为实体经济服务，在座的大家都是期权专家了，我也看到了2005 年、 2006 年我去郑商所跟在座很多的朋友都进行过交流，不包括期权本身的沟通，而且是期权 IT、技术、基础设施的沟通，刚才专家也提到了交易平台的作用。所以期权怎么服务实体经 济，期权本身我不讲，我讲一个服务经济的案例，给大家做一个启示。我们是棉花交易所， 所以我想讲美国的棉花企业，每年都要采购棉花，怎么通过期权市场，因为他有套期保值， 有很多策略。美国的棉花企业跟中国的棉花企业一样，对冲主要是棉花采购的风险，对冲这 一年棉企都要每个月份，在不同的生产周期都要进行不同的对冲。如果他采用的是购买看涨 期权，看涨期权基本的情况大家都知道，你要说通过购买看涨期权的话，刚才大家也讲了把 价格先规避掉了，如果是80 美分到期的时候也是88 美分。如果我采购棉花以后价格掉下来 了，那权利金为零，我就损失了权利金的成本，同时我可以在现货市场，到时候用更低的成 本采购棉花，同时没有其他保障性的问题。风险就是存在级差风险，当然买权利金也是要成 本的。我现在举的这个例子有几个假设条件，他购买的棉花是要六月份交货的，现在是二月 份，要对六月份交割的棉花通过期权的套期保值，还有假设条件，级差是零。这种情况，就 是说我现在现货价格打开，我不锁定现货价格，现货价格打开最主要的是一旦价格下来，第 二次采购周期的时候会享受第一成本的棉花了，打开现货价格看涨棉花期权。假设第一种情 况在棉花上升通道的时候，我进行运作。假设七月份到期是 88 美分，我购买了一个 4.02 分的一揽子，期权价加权利金，峰顶价格是92.02 美分。这时候如果到了七月份价格上去了， 到了6 月16 号，这个时候棉花期货的价格是113.40 分，这时候产生一个结果，我现在成本 回到92.02 分，这是怎么计算出来的呢？从现在这个级差来看的话，现在的价值是 113.40 分，二月份是4.02 分，由于期权的价格涨了，我这时候在套涨当中有25.40 分，现在是我 的一个成本。这样相反，如果是在一个下降的通道中，比如说我在二月份，我现在七月合约 的价格是86.05 分，我这个棉花企业采用这样的策略，买一个87 分的期权价，这时候我的 期权的权利金是3.94 分，我最后固定了一个最高的采购成本是90.94 分。在下降通道到六、 七月份交割的时候价格掉下来了，最终的结果87 分的看涨期权价值为零，这个时候我的采 购价格是现在这个价格加上我的权利金，最后为80.23 采购价。所以总结起来，通过这样一 个套保总和在价格上升的25.51 分的通道里，我获得了以4.02 分的期权成本，获得了这么 一个套保的结果。同时在价格下降的通道里，我的代价是9.76 的代价，获得了一个保险的 概念。 第三，流动性的问题。IT 的的重要性对于期权的交易，