第12章 现金流量估算与风险分析.ppt

第十二章 现金流量估算与风险分析 学习本章后，您应该做到： 描述现金流量的含义及构成； 熟悉现金流量对于资本预算决策的重要性； 理解并掌握现金流量确定时注意的相关问题； 掌握所得税、折旧、资本定量和通货膨胀对资本预算决策的影响； 了解战略管理期权的含义及其对资本预算决策的影响； 掌握资本预算过程中风险分析和评价的基本方法。 第一节 现金流量 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金流出和现金流入的数量。 这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的非货币资源的变现价值。 二、现金流量的构成 （一）现金流出量 现金流出量是指一项资本投资所引起的现金支出的增加额。企业对内投资的现金流量比较复杂，主要是为该投资项目的实施而发生的相关现金支出，具体包括： 1.直接投资支出。 2.垫支的营运资金。 投资形成的生产经营能力要投入使用，必然引起对流动资产的需求，包括正常的原材料储备、产成品储备、应收账款的占用等，这时企业要追加一部分现金的投入。 另一方面，当项目使用后，应付账款和应付费用等流动负债也要增加，这会降低企业追加现金的需求。 因此，要追加的现金投入是流动资产减去流动负债之后的净额，称为营运资金净额。 这里讲的营运资金是指因项目投资而导致企业追加的流动资产与流动负债的差额，而不是资产负债表上的营运资金。 （二）现金流入量 现金流入量是指一项投资引起的现金收入的增加额。项目投资分析中的现金流入量主要包括： 1.营业现金净流量。 营业现金净流量是指项目投入使用后每年的销售收入扣除付现成本后所引起的现金净增加额。销售收入是指销售产品或提供劳务取得的收入。付现成本是指用现金支出的各种成本和费用，如材料费用、人工费用、设备修理费用等。营业现金净流量计算公式如下： 营业现金净流量=现金（销售）收入-付现成本 （公式12-1） 在企业的全部成本、费用中，一部分是付现成本；另一部分是非付现成本，主要包括固定资产折旧、无形资产摊销费用等，其它的非付现成本由于数额往往不大或是不经常发生，为简化计算通常忽略不计。因此，付现成本可以用销售成本减折旧后得到。 营业现金净流量的计算公式如下： 营业现金净流量=现金收入-（销售成本-折旧） =现金收入-销售成本+折旧 =税前净利+折旧 （公式12-2） 营业现金净流量一般在项目投入使用后发生，在整个有效期内每年出现，它是补偿现金流出的最主要的项目。 如果考虑所得税的影响 营业现金净流量 ＝（１－税率）×(现金收入－现金成本) ＋税率×折旧(和利息) ＝税后净利+折旧 2.残值净收入。 残值净收入是指固定资产出售或报废时残值变价收入扣除清理费用后的净收入。 3.垫支营运资金的收回。 伴随着固定资产的出售或报废，投资项目的经济寿命结束，企业将与该项目相关的存货出售，应收账款收回，应付账款也随之偿付从而构成投资的一项现金流入，它是在投资的有效期期末发生的。 （三）现金净流量 现金净流量是指一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。 净现金流量可以按一年计算，也可以按整个项目的持续寿命来计算。当现金流入量大于现金流出量时，净现金流量为正值；反之，为负值。 三、现金流量是资本预算决策的重要依据 现金流量的分析确定了投资项目现金流量的数额和时间，它是进行资本预算决策的基础和重要依据。但是在传统财务会计分析中，利润往往是评价决策方案的重要依据，现在以现金流量为依据代替利润来评价投资方案，其理由是： （一）项目投资期内，现金净流量等于利润总额 在资本投资的整个投资期中，现金净流量总额等于利润总额。因此，现金净流量可以代替利润来评价投资项目。 [例12-1] 宏远公司现有一个项目投资总额是3000万，分两期投入。第一年投入2000万元，第二年投入1000万，有效期为5年。投产开始时垫付流动资金1000万元，结束时收回。该项目使用后每年可取得销售收入1500万元，发生付现成本800万元。试分析该项目的现金流量和利润。假定使用年限法和年数总和法分别计提折旧。 由表12－1可知，该项目的现金净流量均为500万元，所以，现金流量可以取代利润作为资本预算决策的依据。 （二）评价客观、公平 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 （三）考虑时间价值要求 现金流量能体现投资收入和支出的时间性，在资本预算决策分析中，使得应用货币时间价值进行动态的投资效果的综合评价成为可能。 第二节 现金流量与资本预算决策 一、现金流量确定时应注意的问题 （一）应当剔除沉没成本 沉没成本是指已经发生，在投资决策中无法改变的成本。它属于无关成本。例如