加息周期并未开启综合影响不容忽视-交通银行.PDFVIP

加息周期并未开启 综合影响不容忽视 ——货币政策操作利率上调及其对商业银行影响的分析 春节前后，人民银行相继上调MLF、SLF 和逆回购等货币 政策操作利率。尽管此轮利率上调是市场利率和政策利率利差 扩大下的顺势而为，也不意味着进入加息周期，但其传递的货 币政策中性偏紧的信号，对商业银行经营管理的综合影响不容 忽视，现就相关情况点评如下。 一、加息周期并未开启，下半年政策有边际略松的可能 央行上调操作利率旨在金融市场上控杠杆和防风险。 2014 年底以来连续双降产生的“低利率、宽流动性”金融环 境催生了较严重的房市和债市泡沫，也进一步推高了金融市场 的杠杆率。中央经济工作会议提出要抑制金融资产泡沫。2016 年7 月以前，7 天SHIBOR 利率与7 天逆回购操作利率利差 水平相差10BP 左右，到2017 年1 月，这一利差扩大至40BP。 如果政策工具的利率不调整，这两者之间的利差就给市场机构 以过大的投机空间。 操作利率上调不等于加息，预计年内存贷款基准利率保 持不变。长期以来市场约定俗成的概念是，加息是指存贷款基 准利率上调。由于银行间市场和信贷市场相对分割，此次操作 利率上调对存贷款利率的传导相对间接、有限，因而不应视作 加息。出于金融市场去杠杆的考虑，预计这种货币政策稳健偏 紧的局面将持续一段时间，但也不会明显收紧。重要的是，尽 1 管近期各项经济指标有一定程度好转，但经济运行并不稳固。 目前央行并没有将中性货币政策朝更紧方向进一步推进的动 力。2017 年GDP 增速预计在6.5%甚至以下，CPI 涨幅在2.5%， 且未来经济下行压力仍存、经济活跃度不强、物价持续大幅上 涨的可能性不大，实体经济远未运行至可支撑持续向上调整基 准利率的区间。保持基准利率不变既能一定程度上稳定市场预 期，又能削弱货币市场利率向信贷市场传导的效果。综上，目 前存贷款基准利率上调的条件尚不具备，加息的时机尚不成 熟。 存贷款基准利率作为政策工具并没有被放弃，未来仍有 调整的可能。有观点认为随着新的货币政策调控框架建立，存 贷款基准利率作为货币政策工具将不再使用，这一观点有失偏 颇。目前新的调控框架尚不成熟，市场化工具利率对存贷款市 场利率的传导还不通畅。当前银行的存贷款定价仍主要是央行 基准利率上下浮动的方式，新的定价基准还没有形成。此时就 放弃存贷款基准利率显然不合适。因此，近期保持存贷款基准 利率不变不意味着该工具不再使用，未来一旦条件具备央行仍 会对其进行调整。未来存贷款基准利率不再作为货币政策工具 使用的可能性的确存在，但这是利率市场化的具体内容之一。 上半年银行间市场持续偏紧，不排除下半年边际略松的 可能。未来货币政策操作仍会较为谨慎，预计上半年银行间市 场维持紧平衡，SLF 等操作利率仍有继续上调的可能，市场利 率维持在高位。但随着银行间市场利率上行传导到贷款利率， 企业融资成本提高，以及下半年经济下行压力很可能再现、物 价上涨趋稳和中美贸易摩擦、英国脱欧启动等不确定性的影 2 响，下半年市场可能出现变化，政策有向松微调的可能，至少 不会再进一步明显收紧。 二、商业银行受到多方面影响 表内外资产规模扩张受限。货币政策中性偏紧，MPA 考核 更为严格，同时市场传闻部分表外理财纳入广义信贷、同业存 单纳入同业负债。在金融去杠杆的大背景下，不仅同业业务和 债券投资受到冲击，银行表内外总体资产规模扩张将受限，增 速难有明显提升，特别是部分较为激进的中小银行更是如此。 贷款供需偏紧，贷款利率小幅上行。近期经济运行企稳， 基建投资平稳较快，企业信贷需求获得一定支撑。受债券收益 率上升、发债成本提高的影响，部分债券融资会转移到贷款渠 道。监管趋严，同业理财增速下降，部分表外融资也转为表内。 但政策偏紧情况下信贷规模增长受到严格管控，贷款市场供需 偏紧，预计利率小幅上行。 存款增长难度进一步加大，负债成本有所上升。债券发 行和同业扩张受限，制约商业银行的存款派生能力。之前银行 通过发债、理财等手段获取客户沉淀资金的做法受到一定限 制。加之人民币贬值预期下资本持续外流，银行存款获取难度 进一步加大。在同业负债利率上升、增速放缓的情况下，不排