基于SVAR模型的房价对货币政策传导的区域效应-厦门理工学院学报.PDF

　 第２４ 卷　 第６ 期 厦门理工学院学报 Ｖｏｌ． ２４　 Ｎｏ． ６ 　 　 ２０１６ 年１２ 月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｘｉａｍｅｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ Ｄｅｃ． ２０１６ 基于ＳＶＡＲ 模型的房价对货币政策传导的区域效应 ———中国４ 个直辖市的反事实模拟 段忠东 （厦门理工学院经济与管理学院， 福建 厦门３６１０２４ ） ［摘　 要］ 运用基于结构向量自回归模型的反事实模拟技术， 实证检验中国４ 个直辖市房价变动对货 币政策的传导效应。 研究发现： 各直辖市房价对货币政策传导具有区域差异， 在房价高涨城市， 扩张性货 币冲击通过房价对居民消费的传导效果优于紧缩性利率政策， 而紧缩性利率政策不能有效抑制房价上涨； 在扩张性货币冲击推动的居民消费增幅中， 北京、 上海与天津房价上涨 “挤出” 的居民消费占比分别约为 ３２％ 、 ５６％ 与９ ５％ ； 在利率冲击导致的居民消费波幅中， 北京、 天津房价上涨 “挤出” 的居民消费占比 分别约为９ １％ 、 ２０ ６％ ， 上海房价下跌 “提升” 的消费占比约为５ ５％ ； 重庆房价始终对居民消费产生促 进效果。 对此， 政府部门应侧重运用数量型货币政策工具调控房市高涨， 充分考虑货币政策传导区域差异， 同时对全国城市房价分化走势风险保持警惕。 ［关键词］ 房价； 货币政策传导； 结构向量自回归模型； 反事实模拟； 直辖市 ［中图分类号］ Ｆ２９３ ３　 ［文献标志码］ Ａ　 ［文章编号］ １６７３ － ４４３２ （２０１６ ） ０６ － ００２５ － ０７ 近些年来， 针对房地产市场的调控政策此起彼伏， 但是调控效果却受到广泛质疑， 甚至使经济主 体产生房价 “越调越涨” 的预期。 中国的货币政策能否有效调控房地产价格？ 人们广泛关注的 “ 房 奴” 、 “蜗居” 甚至 “逃离北上广” 成因如何？ 这些问题实际上涉及货币政策通过房地产市场向实体 经济的传导效果。 对此作出科学定量的研究具有重要的理论意义与现实价值。 此外， 房地产市场是一 个具有典型区域性特征的市场， 并且我国不同城市的房价涨幅与经济发展存在较大差异性， 研究不同 区域住房市场的货币政策传导更具现实意义。 近二十年来， “货币政策如何通过房价实现其传导” 成 为学术界与政策层高度关注的前沿问题。 根据经济理论， 货币政策通过房地产市场的传导过程包括两 个阶段： 在第一个阶段， 货币政策调整通过改变房地产市场供求关系对房价产生影响； 在第二个阶 ［１］ 段， 房价变动对居民消费与企业投资等实际经济行为产生影响。 一方面， 房价变动通过财富效应 、 ［２ － ３ ］ ［４ ］ 资产负债表效应与信用约束效应 、 预期与信心效应 等渠道对住房拥有者的消费支出产生促进作 用， 另外一方面， 房价变动又通过负收入效应和储蓄效应等渠道对购房者和租房者的消费支出产生挤 ［５ ］ 出效应 。 由于上述影响渠道的方向并不一致， 房地产价格变动对居民消费支出的影响方向取决于 房价涨幅、 各类型经济主体的比例与边际消费倾向之对比等因素。 此外， 根据蒙代尔的最优货币区理 ［６ ］ 论 ， 大国经济体内部不同区域的要素环境、 经济发展水平与自然禀赋等存在差异， 货币政策的传 导效果将表现出区域性。 由于具有典型的区域性特征， 并且不同城市区域的经济发展水平、 金融结 构、 市场主体等存在差异性， 导致房地产市场对货币政策的传导产生区域效应。 学者们的实证研究包括： 一是利用总量数据或家庭数据比较房价影响居民消费的差异性， 检验各 种理论假设