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企业并购绩效及动因理论梳理 琶属国彦企业并购绩效及动因理论梳理口文/蒋连升王慧二、企业并购动因理论个完整的资本市场，当目标公司的市场价值因提要当前，财务学界对于并购的研究并购动因是企业进行并购活动的起点，并为某种原因而被低估时，并购活动就很容易发主要立足于企业进行并购的动机和企业并购购绩效是企业并购活动的结果.研究并购绩效生，即目标公司价值的低估是并购的动因之后的绩效.本文主要是对并购绩效理论和并购必须对于企业的并购动机有较为透彻的掌握。一。该理论隐含一个假说前提，市场不是有效动因理论进行系统梳理.在企业并购活动中，起到主要决策作用的是并率的。目标企业价值被低估的原因通常为以下关键词:财务学:并购绩效:并购动因购方的控股股东或者是企业的;内部人;一一几种:①目标公司的管理层未能将公司的发展中图分类号:F27文献标iR码:A管理层。本文从控股股东和公司管理层角度对潜力完全挖掘，管理效率低效;②并购公司掌一、并购绩效的界定传统的并购动因进行梳理总结，再对当前我国握内幕消息，知晓外部市场没有的、关于目标对于公司并购绩效的界定，毛道维等认并购市场主要参与主体的动机进行分析。公司真实价值的内部消息，因此他们很可能对为，并购绩效是指企业通过并购后是否能够取(一)控股股东并购的理论动因目标公司股票的估价高于一般市场价格:③通得规模经济效应、管理的协同效应，突出企业1、效率理论.效率理论被认为是西方理论货膨胀造成企业资产市场价值低于重置成本，的主核心竞争力，提高企业的盈利能力、偿债界对于并购动困的主流理论观点.它从经济学公司价值被市场低估.通常使用托宾Q值来对能力、运营能力、成长能力，彭志刚等认为，企的视角来审视企业间并购行为，认为并购能够公司价值进行估算，Q值为公司市场价值与重业的并购绩效可以分三个层次解读，即宏观层提高微观经济主体的效率，继而实现潜在的社置成本的比值。当Q值lt;1时就表明企业的价次、中观层次和微观层次。宏观层次主要分析会效益，是由于并购能够使企业获得某种形式值被低估了，如当Q值为0.5时，即使并购公企业的并购活动是否有利于国有经济产业结的协同效应。主流的观点认为，企业通过并购，司支付的并购成本为目标企业市值的1.5倍，构的调整、升级，进而盘活国有资产。中现层次具有较高管理效率的企业将其过剩的管理资但总成本仅为目标企业重置成本的75%，对并主要分析上市企业的并购活动对资本市场尤源转移到管理效率较低的被并购企业，通过后购企业而言仍有利可图。其是证券市场的影响和证券市场对企业并购者管理效率的提高获取正效应-一管理协同4、市场势力理论。所谓市场势力，就是公活动产生的影响两方面。微观层次主要分析上效应:企业通过并购可以扩大经营规模，更重司对市场的控制能力，是公司将产品价格提高市企业从事并购活动对自身产生的影响，例如要的是实现并购双方的优势互补，降低整体成到边际成本之上的能力。市场势力认为企业通企业主营业务的扩张、产品结构和资产结构的本，占有更大的市场份额，取得经营协同效应:过横向并购消除强有力的竞争者，在扩大规模优化升级、管理机制的转变及经青能力的提升企业通过并购可以给企业带来财务增效的作的同时提高自身占有的市场份额，取得垄断或等。李志学认为，企业的并购绩效应该分宏观、用(这种财务增效主要源于税收的节约、运营寡头地位，这样公司便可以凭借自己的市场势中观、微观三个层次，同时还应该包括;效率;、资本的减少、财务资源的合理配置等)，取得财力制定垄断价格，获取并购收益。另外，该理论;效益;两个方面。效率是指;是否正确做了务协同效应。提到的提高市场份额是提高企业相对于同行事飞并购是否如预期那样产生了经济效应和2、交易费用理论.交易费用理论的理论基业的其他企业的，规模是一种相对规模，而非管理效应:效益是指;是否做了正确的事飞即础为Case的现代企业理论和Williamson的资仅仅指企业规模绝对数量的扩张，不然所谓的并购是否能增强企业的获利能力。笔者认为，产专用理论。Case认为，资源由市场价格机制市场势力就与规模经济无异了。并购产生的;效益;其实是企业通过并购后导的运作来进行配置是要产生成本的，即交易费(二)管理层并购的理论动因致企业运营能力、偿债能力、发展能力各项;效用(寻找和发现交易对象的成本、了解交易价1、管理主义理论.该理论实证为委托-代率;的提升而在取的。所以，企业的并购活动是格的成本、讨价还价的成本、签订交易合同的理问题，管理层与股东的利益不是完全吻合先产生;效率;进而获得;效益飞笔者认为，企成本、监督合同履行成本、制裁违约行为的成的.股东谋求的是企业价值最大化，而管理层业并购最终的目的是获取效益，而且并购产生本等)，而企业可以成为市场的替代物，通过并的目标除了获取报酬外，还追求职位的晋升、的;效率;发挥作用需要一定的;释放期飞