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A、B股票计价模型的实证研究——兼议我国会计标准的国际化 1 A、B 股票计价模型的实证研究 ——兼议我国会计标准1的国际化 曹玉珊 912 杨海峰 2 1，江西财经大学会计学院(330000) 2，西安交通大学会计学院 710061) 摘要 尽管在近十年间，我国证券市场有了长足的发展，但是关于投资者应该运用何种股票 计价模型的证据还不多见。我们用来自沪深股市的 A、B 股票资料，对价值相关性研究涉及 的三个计价模型，即盈余资本化模型、资产负债表模型和经济附加值模型，进行了检验。研 究的主要发现有：A股市场中，也就是在我国会计标准下，盈余资本化模型的解释力最强； B 股市场中，也就是在国际会计准则下，经济附加值模型表现最好；B 股所有计价模型的解 释力明显强于对应的各个 A股计价模型；所有模型截距的估计值均大于零。因此，我们得到 的初步结论是：被许多学者看好的经济附加值模型目前还不如盈余资本化模型适合于 A股的 估价；我国会计标准已经具备了足够的谨慎性；我国会计标准在有效性方面弱于国际会计准 则，其主要原因是，投资者对我国会计标准的理解和信任不足，或者是，在 A股市场存在明 显的、带炒作性质的非理性投资。 关键词 计价模型 A、B 股票 谨慎性 会计标准国际化 一、引言 在美国会计学会（AAA）2001 年会上，著名会计学家比弗（Beaver）作了题为“对近 年来证券市场研究的综评”的“主席演讲”（presidential lecture）。演讲中，他认为十年来， 证券市场会计研究中最具有贡献意义的五个领域是：市场效率、费森—奥尔森模型（简称“费 —奥模型”，Feltham—Ohlson modeling）、价值相关性（value—relevance）、财务分析师行为、 （应计利润的）随意性行为（discretionary behavior）。其中，“市场效率”和“费—奥模型” 还是研究“证券市场中会计所扮角色问题”的两个“基础平台”（阐述基础理论）。事实上， 这两个“平台”分别构筑了当今证券市场会计实证研究的两大流派：信息观和计价模型观（汤 云为、陆建桥，1998；赵宇龙，1998、2000）2，后者的名称甚至直接指涉“费—奥模型” 中的“模型”。当然，这两个“平台”、两大流派之间的关系十分密切，相互以对方的知识体 系和研究设计为基础，或者说，两者的出发点和落脚点都一样，只不过分析问题的角度不一 样。有意思的是，作为信息观鼻祖的比弗3却把“费—奥模型”（计价模型观）称为近十年来 1 在会计准则和会计制度两个“标准”并行的情况下，财政部会计司（2001）使用“会计标准”一词很恰 当，尤其是可以英译为“accounting standard”。 2 赵宇龙的分类中还有一类——契约观，并且认为“契约观┉是对信息观和计价观一个非常必要的补充”， 这里为叙述方便，采用两分法。 3 普遍认为：信息观以比弗的“交易量检验”（1968）与波尔和布朗（Ballamp;Brown）的“符号检验”（1968） 等经验研究方法为代表。 ___________________________________________________________________________________.paper.edu.cn 2 4“证券市场研究中最重要的发展方面之一”。在他的演讲中，比弗对“费—奥模型”受到的 种种批评一作了辩护，并用最大的篇幅评述了“费—奥模型”的主要运用—“价值相关性” 研究，评述对象是（西方）十年来在这方面积累的丰富的研究文献。这表明，在信息观长期 占主导地位的西方学术界，研究产生了重大开拓和转移。 二、研究背景和目的 ⒈从中外学者的评价看，计价模型观的发展潜力在于：它向人们提供了一个富有逻辑、 可理解性强的股票计价模型，或者说有一个基本的计价理论作支持，从而一反往日（信息观 下）纯粹的经验研究，为证券市场会计研究开辟了一个崭新的领域；它通过揭示会计信息如 何影响股价的形成，进而研究会计信息与股价行为之间的关系（即会计变量的信息含量问 题），还迂回地回答市场效率的问题，因而在市场效率不高的情况下5，有特别重要的意义。 技术上，该观点的主要精神就体现在价值相关性研究中。 ⒉梳理我国学者们的研究文献，可以发现：类似于西方学术界的研究轨迹，我国学者的 研究一开始（迄今为止）也是信息观占据主流，波尔和布朗（1968）的研究方法得到了广泛 的运用（陈晓、陈小悦等，1998；赵宇龙，1998；李增泉，1999；等）；我国学者在计价模 型观方面的研究文献十分