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影响我国外汇储备的协整分析 一、协整理论简介 若一个非平稳序列Yt通过d次差分后可变成平稳的，就称此序列具d阶单整，记为Yt～I(d)，平稳序列Yt具有零阶单整，记为Yt～I(0)。若Yt～I(1)，则ΔYt～I(0)，即：一阶单整变量的差分为零阶单整。 协整是指多个单整的非平稳经济变量的某种线形组合是平稳的，数学定义如下： 若序列Xt=(X1t，…，Xnt)的每一个分量都是d阶单整，存在一个n维向量α，使αXtT～I(d－b)，其中d≥b≥0，则称X1t，…，Xnt具有(d，b)阶协整，记为Xt～CI(d，b)，称为协整向量。特别当d=b=1时，称Xt为(1，1)阶协整。协整经济意义在于反映经济变量之间 的长期均衡关系。 二、外汇储备相关情况 2003年以来，我国外汇储备增加量每年都保持在千亿美元以上。截至2006年2月，我国的外汇储备规模已经取代了日本成为世界上最大的外汇储备国。外汇储备的持续累积，加之从2005年开始人民币升值对外汇储备的缩水影响引发了关于外汇储备规模的适度险、外汇储备资产管理等一系列问题的思考和研究。 纵观国内外对于外汇储备方面的研究，许多专家和学者都从理论和实证方面对外汇储备的影响(或决定)因素、外汇储备规模的适度性进行了大量的研究和实证分析。早在1802年，H.Thomto在《英国信用券的性质和效果的考察》中就提出了国际储备与对外贸易差额的关系及其对经济波动性的影响。后来Helle:(1966)发表了Optimal international reserves，其核心思想便是一国的最优外汇储备量应由其运用外汇储备对国际收支进行调整所产生的调整成本与其须持有外汇而放弃其他收益可能性的机会成本相一致的均衡点决定。但Heller研究的模型是在小国的基础上加以分析，并不适用于中国国情。Frenkel认为缓冲是外汇储备最主要的作用，外汇储备可以缓冲由于对外交易波动带来的国际收支的波动。这一主张在实践中得到了验证。 20世纪90年代，亚洲金融危机爆发，而相对持有较大外汇储备的新加坡、中国台湾等国家和地区受到的影响和冲击相对较小。当然Heller和Frenkel等人的研究还是基于理论的基础，并未融入实证的因素。P·Kenen和Yudin(1965)引入了“人均国民收入(人均GNP)”和“中央银行和政府的总债务”这两个变量，并且认为外汇储备持有量与人均国民收入成正比;Iyoha(1976)在《发展中国家的国际储备需求》文中利用一个福利最大化的模型得出了决定发展中国家持有的最优国际储备，然后用局部调整模型对国际储备需求进行实证检验;而Lane与Burke(2001)突破性的是将外汇储备占GDP的比重作为被解释变量，拓宽了外汇储备模型的研究思路。 国内学者对外汇储备影响因素及外汇储备规模的适度性研究也不少。本文在采用单位根检验的计量分析方法的基础上，构造反映各影响因素与外汇储备关系的长期协整模型，力图得出具有一定的客观性和科学性的结论。 三、外汇储备及其各影响因素的协整分析 (一)各影响因素及样本区间的选取 1.国家规模和国内生产总值 根据认识的一般规律，国家规模越大其对外经济贸易活动越活跃，随着其经济规模的扩大，对外汇储备的需求也会不断增加。所以本文借鉴Lane与Burke(2001)以人口规模(PO)替代国家规模，并将国内生产总值(GDP)作为外汇储备的影响因素之一。 外商直接投资、进出口贸易差额和外债余额 从储备的来源结构来看，每年的外汇储备主要由经常项目差额历年累计数和资本与金融项目差额的历年累计数组成。其中，经常项目差额主要表现为贸易余额，即进出口贸易差额(TR)，属于债权性储备，本文将采用进出口贸易差额建立模型进行分析;金融项目差额中包括了外商直接投资(FDI)和外债余额(FL)。外商直接投资是我国外汇储备增加的主要结构性因素，特别是90年代以后，外国直接投资对我国外汇储备的贡献与日俱增，其对外汇储备的影响较为显著;外债余额属于债务性储备，外债规模的大小直接影响到外汇储备。因为外汇储备是一国对外还本付息的基础和保障，可以使一国在不能以其他支付手段偿还外债时动用外汇储备资产清偿外债。所以外债余额也是影响外汇储备规模的一个重要因素。 汇率 我国和世界其他国家在对外贸易与国际结算中经常使用的外汇储备主要有美元、欧元、日元、英镑等。在官方统计中，大多使用美元作为结算单位。1994年汇改以来，随着美国经济的低迷，人民币一直承受着升值压力。人民币对美元的日益走高预示着外汇储备也有贬值的危险。所以汇率(R)也是影响外汇