保荐业务通讯-2010第1期，总第3期.docxVIP

保荐业务通讯编者的话自2004年保荐制度推出以来，伴随着资本市场的不断发展，保荐制度和保荐工作也经历了逐步完善、不断丰富的过程。无论是保荐机构、保荐代表人抑或其他从事保荐业务的专业人士，均在这一进程中付出了努力，并由此积累了诸多的经验与教训，这些均是保荐业务得以进一步深化和完善的宝贵财富。我们希望通过《保荐业务通讯》这样的一个平台，为广大从事保荐业务工作的人士就工作中所积累的实践经验和理论思考提供交流的空间，藉此以推动保荐业务的相关工作不断深化和完善，进而促使全行业的执业水平不断迈向一个更高的台阶，同时我们也希望进一步提高《保荐业务通讯》的实用性，就保荐工作中的难点问题及时进行交流沟通，以利于广大从事保荐业务工作的人士实际工作的开展，提高效率，增加发行审核工作的透明度。在前期编辑经验的基础上，我们对本期栏目进行了适当调整，增加了法规汇编、业内动态、法规解读、答疑解惑等栏目。在本期《保荐业务通讯》刊出之际，我们由衷地感谢为之做出贡献的各方人士，尤其是精心组织准备、认真撰写稿件的各家机构和有关专业人员。欢迎大家踊跃参与撰稿，为保荐行业的蓬勃发展和保荐业务的精益求精贡献一份力量。声明:《保荐业务通讯》系电子交流资料，以不定期的形式刊发，供在保荐机构和其他有关中介机构中从业的专业人士研讨、阅读。本资料所刊载文章，不代表编辑部门和作者所任职单位的意见，编辑部门和作者任职单位不保证文章的全面性和准确性。11保荐业务通讯全面认识和深化发行体制改革□作者：华生009年6月恢复新股发行以来，新股发行定价一、新股发行定价市场化争论的四大焦2制度的市场化改革取得了突破性进展。半年多来，在市场总体上平稳的情况下，新股发行节奏不减，主板、中小板和创业板全面实行了新股定价的市场化发行。这样一个快节奏和大步伐的改革推进，一方面根本改变了原一级发行与二级市场股票价格完全脱节，导致新股不败和新股首日价格暴涨的积弊，另一方面也对长期以来人们习惯了的利益格局和传统观念形成了巨大的冲击。这样，与股权分置改革起步时多少类似，人们对新股发行定价市场化改革的成效也出现了截然不同的看法和争论。因此，适时总结新股发行定价制度改革以来的经验教训，对于明辨得失，分清是非，取得共识，从而进一步更好地推动和全面深化发行体制改革，就显得非常必要。点问题新股发行定价市场化以后，消除了一、二级市场的巨大差距，减少了大量资金云集在一级市场追逐无风险暴利，限制了大投资者网上认购的规模和机构投资者在网下、网上认购的特惠地位，大大提高了认购的公平性和中小投资者的中签率。同时，由于取消了行政性的市盈率控制，使询价也从多少只是一种形式变为实际寻找、发现上市企业市场价值的过程。这些基本变化应该说是有目共睹的。但是，对于这些变化所产生的功效和意义，却产生了非常对立的看法，需要辨析清楚，发行体制的进一步改革深化，才能有明确的方向。焦点之一：市场化发行是增加还是减少了二级市场的泡沫和风险当前一个主要和广泛流行的批评说，发行定价市场化产生了高价发行和高市盈率，从而进一步催生了二级市场的泡沫和风险。确实，发行定价取消行政性控制之后，发行市盈率急剧上升，迅速向二级市场同类企业的市盈率靠拢，这是一个不争的事实，也是发行定价市场化的本来含义。但是，正如我们在改革之初就指出的，这里的因果关系不能颠倒：发行定价市场化就是一级发行价向二级市场价格回归，而不可能是一级发行价上升，二级市场股价就水涨船高，这已为国内外证券市场的历史反复证明。国际上普遍是市场化发行定价，但发行价格一旦定的稍微偏高，市场马上就会以首日破发和股价长期持续“潜水”给你颜色看，根本不可能制造和加大二级市场泡沫。与之相反，过去A股市场人为控制低价发行，中小盘股上市首日就上涨一倍乃至几倍，价格一步到位，并不因为发行定价低，市场就讲客气，上市首日价格就相应低下来。新股发行定价市场化改革以来，一、二级市场价差迅速缩小，现在也开始出现了越来越多的破发现象。长期以来，看到新股发行不论什么企业闭着眼睛都认购的盲目和新股包赚不赔观念就开始受到动摇和冲击，选择性认购和放弃认购的人也越来越多。这些情况充分说明，二级市场的股价水平和结构决定了一级市场的发行价格，而不是相反。那么，是不是相对于改革前行政干预的低价发行，现在随行就市的高市盈率发行如有人所说相对增加了二级市场的泡沫和投资者风险了呢？实际上情况恐怕恰恰相反。在行政干预低价发行的时候，二级市场投资者在上市首日就支付了往往是比发行价高一倍乃至更高的股票购进价格，但这个价格对应的资金上市公司并没有拿到。公司上市从而股价上涨的大头落进了那些无风险认购者的腰包。上市公司要以自己拿到手的较低发行价的资金，做出令二级市场高价买入者满意的业绩，实在是有些巧妇难为无米之炊。同时，那些具有强大资金认购实力的机构是把新股认购作为“固定收益”