供应链管理业务持续放量-格隆汇.PDF

证券研究报告 〃公司研究 〃纺织服装行业 搜于特（002503.SZ ）研究报告 搜于特：供应链管理业务持续放量，看 2017 年7 月4 日 好相应增值服务前景 买入 （首次） 证券分析师 马莉 执业资格证书号码：S0600517050002 投资要点 （010  公司概况：国内代表性平价休闲服饰品牌商，2015 年起拓展供 mal @ 应链增值服务。公司旗下“潮流前线”品牌定位“快速、平价、 证券分析师 林骥川 时尚”休闲服饰，深耕三四线城市，目前已发展为拥有 10 大 执业资格证书号码：S0600517050003 子品牌、1845 家专卖店、终端销售收入达到18.69 亿元的大型 linjch@ 服饰品牌。服装主业之外，公司 2015 年起转型产业链综合服 务提供商，开展供应链服务、品牌管理以及商业保理业务，其 研究助理 陈腾曦 中供应链服务业务2016 年收入/净利润规模达到43.24/1.70 亿 chentx@ 元，占公司总体收入/净利润比重达到68.37%/46.92%，成为公 司业绩重要支撑。 股价走势  致力行业供应链效率优化，公司供应链管理等业务迅速发展 中：2015 年公司提出三年战略规划，计划 2015-2018 年投入 60-100 亿资金向时尚生活产业各项增值服务领域发展。其中： （1 ）供应链管理业务方面：主要从事原材料集中采购（棉纱 占比超过 83% ）、设计研发服务（原材料资讯、成本分析、流 行趋势分析等）、采购规划等服务。该业务2015 年8 月开展至 今主要通过9 家控股型供应链子公司展开，目前合作客户/供应 商约 1000/500 家，2015/2016 年来自该项业务的收入为 2.95/43.24 亿元，增长迅速；由于公司采购原材料相较其他采 购者能拥有10%差价，该项业务能为客户节约2%-6%的采购成 本并优化采购流程，同时公司毛利率在7%左右。2016 年该项 业务毛利率/净利率分别达到7.70%/3.93% ，净利润则达到1.70 市场数据 收盘价（元） 6.95 亿元。该业务的开展带来公司应收账款及存货增加，但目前资 一年最低价/最高价 5.49/7.82 金周转效率较高，如子公司绍兴兴联一年可周转 10-12 次。未 市净率（倍） 4.14 来三年，公司计划继续斥资 10.2 亿元设立20 家子公司拓展业 流通市值（亿元） 111.76 务，并打造B2B 制造采购平台“时尚智造网”为品牌商、制造 商提供一系列供应链服务及设计支持。 基础数据 每股净资产（人民币元） 1.68 （2 ）品牌管理业务：对当地品牌