【PPT精品课件】金融工程-11_LTCM-大学课件2011教案.pptVIP

LTCM * 流动性管理——总结 LTCM公司相信，交易商可以放心地与LTCM做交易 长期融资结构 细致的流动性管理 大量的资本金 盯市带来的透明性 投资组合的低风险 相对于其它市场参与者而言，基金得到了有利的融资条件，交易商为了得到LTCM公司的业务展开激烈竞争 LTCM * 大事记——减资 1997年12月31日，管理公司向基金的投资者分配了大约27亿美元的资本： 向战略投资者分配1997年和1996年的利润以及这些利润产生的投资收益 向其它投资者分配全部利润和利润产生的投资收益 向其它投资者归还1994年12月31日以后投入基金的资本。这项政策不适用于管理公司和有关投资者 分配导致基金的杠杆比例从19上升到28，分配后基金的总股本为48亿美元左右 LTCM * 大事记——减资 公司这样解释了实施上述政策的原因： 从一开始公司就实施了它的投资战略，投资战略受到投资风险水平的约束，需要保持适度的流动性资本。管理公司相信这两个约束条件现在没有约束力，基金拥有多余的资本 之所以会出现这种局面，主要是因为过去实现的收益率出乎意料地大，导致资本基数增长很快，以及基金投资者的再投资率很高 因此，基金必须显著地减少资本，使基金的资本回到与其风险和流动性需求相适应的水平上来 LTCM * 大事记——5月与6月 98年5月和6月是基金糟糕的两个月，毛收益分别为 -6.7%和-10.1% 基金的损失分布于许多头寸，没有哪个头寸的损失特别大。LTCM公司的主管们找不到显然的偶发事件来解释基金糟糕的表现。因为基金头寸的基本风险具有分散的特征，所以主管们对损失面之宽感到十分吃惊 国际金融市场总的来说比较平静 主要股票市场都在创造历史新高 甚至经历了1996年和1997年亚洲金融危机的新兴市场看来也十分稳定 LTCM * 大事记——反应 到6月底，作为对损失的反应，LTCM公司的主管们决定降低投资组合的风险。在接下来的数周里， 他们减持了那些风险-报酬比最差的头寸 调整了投资组合的方向交易 虽然LTCM公司保持甚至稍许增加了那些定价已经进入极端偏差的收敛交易，但是到7月中基金的总体波动率已经下降了10% 到7月21日，基金这个月增长了7.5%，差不多扳回了5、6月份损失的一半 LTCM * 大事记——重要的插曲 在这期间，Salomon Smith Barney Inc.决定解散它的债券套利部门 7月7日，新闻媒体报道了该公司向雇员公布了一份备忘录，说公司显著降低了风险，美国债券套利部的30个交易员并入到其它部门。还说第二季度的全球套利结果将是： 少量亏损，上个季度的振幅达到了$100M，主要是由美国套利部表现下降推动的。美国资本市场成熟了，套利机会逐步减少了，而风险和波动率增加了 据传闻，备忘录强调，它相信在其它地区重要的套利机会将会继续存在 LTCM * 大事记——从7月底至8月中 7月22日，市场定价又一次向不利方向移动，基金的净资产又受到了侵蚀。到月底基金当月曾经获得的利润又全部亏损掉了 8月的情况是类似的，损失几乎每天大面积地发生。LTCM公司又开始降低风险，砍掉所有能砍的头寸，但是仍然保留了最好的交易。到8月中，总的头寸又被砍掉了5% LTCM * 大事记——8月17日，星期一 震惊世界的事件发生了——俄罗斯发行的政府债券违约了。7月24日俄罗斯还在欧洲发行了35亿美元、票面利率为11%的美元债券 LTCM公司在俄罗斯的政府信用上只有少量敞口头寸，因此基金在这些头寸上的损失很小 LTCM * 大事记——8月21日，星期五 8月21日是LTCM历史上最糟糕的一天，因为基金的许多交易都大幅度地向不利方向移动。美国国债的互换利差上午就扩大了19个基本点，而该利差在一个典型的交易日内的移动幅度不超过1个基本点 LTCM公司估计，这一天风险套利的损失($150M Ciena Tellabs)与美国、英国的国债互换利差和其它利差的空前扩大合起来使公司亏损了大约$550M。 基金的资本约为29.5亿美元。因为资本基数的下降，基金的杠杆比例现在高达42 LTCM * 大事记——8月23日，星期天 基金一周来的大幅亏损第一次动摇的公司主管们的信心 主管们聚集在格林威治召开会议， 分析基金的流动资金的形势 商讨下一步的行动方案 讨论应该怎样以及何时把基金糟糕的业绩告诉交易对手、监管机构和基金投资者 LTCM * 大事记——筹资 LTCM从8月23日开始向多方求援，筹资异常困难 巴菲特 所罗斯 摩根斯坦利 美林银行 只有所罗斯和摩根先后答应在8月底有条件地提供5亿美元和2亿美元资金，后来由于基金的损失加大以及3亿美元缺口等原因，基金未能满足他们的条件 LTCM * 大事记——8月31日，星期一 市场恐慌到了极点 香港金管局停止支持股市，恒生指数