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海银财富惠晓川：资产荒不会很快结束 VC/PE是破局关键点 2016年 11月 17-18 日 ，由投中信息、投中资本联合主办 ，投资中国网协办的 “中国投资 年会·北京”在北京 JW 万豪酒店举行。本次会议上 ，上市公司、VC/PE、创新企业三方不 同诉求叠加碰撞 ，构建了一个不同空间相互交融的投资并购生态圈 ，对资本市场的创新与发 展带来深远影响。 来自海银财富的副总裁惠晓川分享了新常态下如何破局。他表示 ，不管怎么样 ，当前资 本市场最大的新常态是资产荒 ，资产荒不会很快结束 ，到了明年投资难度还会增大。而股权 投资将会是一个破局之道。 以下为 《投资中国网》整理的精彩观点分享 ： 今天活动的基调叫资本折叠 ，我突然想到 ，最大的折叠就是环境的折叠。我的北京同事 跟我说 ，前两天北京的环境是伸手不见五指。北京的投资环境是一样的就是等风来 ，风来了 环境就好了。今天我的主旨演讲 ，结合我们财富端对目前资产荒大背景下股权投资的看法 ， 从宏观层面谈一些我们简单的研究观点。 今年的经济新常态大家都知道 ，是供给侧结构性改革。从资本投资来讲 ，现在碰到最大 的结构性问题就是资产荒 ，为什么这么说?现在各个市场大类资产表现、估值都不是特别尽 如人意。目前 GDP增速随着劳动力人口减弱 ，增速是趋缓的。所以企业再投资的欲望并不 是特别强 ，企业资金也没有进一步扩大再生产 ，脱实向虚。今年这一轮房地产市场对资金虹 吸的效应 ，对各大类资产都有一定的拖累。而且我们的股市、债市、大宗商品 ，从某种角度 来讲 ，相对估值还是呈现了一定的泡沫化趋势。现在的问题在于居民财富跑不赢通胀、机构 投资者的回报跑不赢负债 ，这是目前投资最大的一个新常态。 如何破局呢?今天主办方给我们提供了非常好的交流学习的机会。权益类投资中 ，PE/VC 或者早期投资 ，绝对估值相对偏高 ，但股市估值相对低一点。这两天大家除了看大选之外 ， 仍然看汇率市场。从离岸来讲 ，近远期所有汇率差显示人民币贬值的压力比较大。而且目前 中美十年期利差收窄 ，从政府角度来讲 ，在独立货币政策与资金外流之间取得相对平衡 ，无 论是实体经济回报还是债股、汇率 ，投资压力都是比较大的。大选结果公布第三个小时 ，其 实多空双方都是以失败告终的 ，做权益类投资的 ，尤其是资本市场的 ，在大选公布第三个小 时 ，以失败告终的结局谁也没想到。我想这都是目前我们碰到的无论外部环境还是内部环境 压力下 ，投资带来的困扰。如何破局呢?我想今天 PE/VC股权投资应该是一个破局之道。 从中国国内来说 ，我们的想法是这样的 ，把中外股权投资回报率比较一下 ，整个国内的 股权投资回报 IRR还是具有一定的吸引力的。创业板去年到 10倍左右 ，今年的上证 A 股 ， 整体的市盈率也到了相对不是特别高的水平。实际上现在的 PE和 VC整体市场格局还是受 到了新三板市场估值的挤压。但我们从 ROI 角度看 ，企业投入资本回报角度看 ，创业板还 是比主板和新兴成长行业优势更为明显一点。这也就是我们今天来谈 PE和 VC投资的意义 所在。 从政策上来说 ，我们非常尊敬的成思危先生 1998年在全国政协第一次会议上提出了中 国风险资本事业的提案 ，到现在发展了 18年。这两年整体的政策连续性为我们股权投资市 场提供了比较好的环境。但今年政策不确定性还是比较多的 ，中概股、注册制暂停等等 ，政 策面上仍然有很多不确定性。但实际上 ，目前的股权投资行业并没有真正的进入所谓的寒冬 ， 刚才浦发银行的刘总也讲到了 ，今年国内企业 “走出去”买买买的动作是非常多的 ，而且跨 境并购频率越来越高 ，出手规模一次比一次大 ，尤其蛇吞象案例特别多。所以我想接下来市 场将释放比较好的投资机会。 我想谈谈几个看法。从看行业估值角度来讲 ，各有各的看法;从资金面角度来看 ，今年 整体资金面偏宽裕我是认同的 ，宽裕程度比我们想象还要大。而且通过央行的政策 ，这个趋 势可能未必能够做到短期收敛。所以从资金面上来看 ，闲置沉淀资金仍然有寻找较高资本的 冲动。在 GP选择项目和行业的时候 ，有些人说选项目的时候看好的是未来产业链整合 ，看 行业大发展 ，看公司治理 ，商业模式 ，营销体系 ，它的产品细分 ，它的专利技术等等 ，这些 更多看的是未来市场的成长性 ，但有些更多看的是企业讲故事的能力。比如说早期投资 ，我 们碰到很多案例 ，企业的包装上大做文章。实际上在对赌第二年第三年的时候 ，利润也没有 放出来 ，就发现这个故事到最后还是会裸泳的。有些时候确实是这样 ，选择比努力更重要