管理世界2005-上市公司家族控制与股利决策研究.pdf

管理世界 月刊 《 》( ) 年第 期 2005 7 上市公司家族控制 与股利决策研究 □邓建平 曾 勇 摘要 家族控制的上市公司存在两类代理问题 即经理层与股东的代理问题和控制性 : , 家族与小股东的代理问题 我们对家族控制的上市公司股利决策的研究发现 我国家族控 。 , 制的上市公司股利决策并不是为了解决经理滥用自由现金流的风险,而是和控制性家族自 身利益最大化有关 当其拥有现金流量权越高时 公司越倾向于分发较高比例的股利 非理 。 , , 性分红的欲望也越强 同时 其控制权与现金流量权分离程度越高时 公司越倾向于不分配 ; , , 或分配较低比例的股利 非理性分红的欲望越弱 实证研究还发现家族控制的上市公司利 , 。 用股利决策对净资产收益率进行调控以达到监管层关于再融资的要求。 关键词 家族控制 股利 代理问题 : 一 引言 、 最近几年国外很多学者都发现很多国家的公司中大量存在控制性股东的现象 而不是 , 像 和 ( )及 和 ( )等所假设的那样———股权高度分散。 Berle Means1932 Jensen Meckling1976 等( )对世界上 个富裕国家和地区的各自最大的 家上市公司的最终控制 LaPorta 1999 27 20 权结构进行研究 发现除了极少数国家 如美国 之外 绝大多数国家的公司都被家族或国 , ( ) , 家所控制。 等 研究了 个东亚国家和地区的公司最终控制权结构发现 以 ( ) , Claessens 2000 9 拥有 的控制权为控制标准 超过一半的上市公司控制在家族或个人的手中 其中印度 20% , , 尼西亚最高 有 的公司为家族控制 香港特别行政区 中国台湾