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我国银行并购价值创造分析 摘 要 银行并购是一个古老的经济学话题。自从19世纪末20世纪初至20世纪90年代，先后涌现出了五次大规模的企业并购浪潮。随着政府金融管制的放松、经济全球化和金融自由化的发展，银行并购担当了20世纪90年代初兴起的新一轮并购浪潮的领头羊和主角。银行并购浪潮呈愈演愈烈之势，不论是发达国家还是发展中国家都出现此情景。面对银行并购浪潮，西方的学者进行了大量的理论研究和实证研究，从并购的动因理论到并购的价值创造理论，研究文献汗牛充栋，同时也得出了各种各样的结论；尤其是在银行并购价值创造的实证研究领域，各个学者运用不同的实证方法分析得出不同的结论，归纳起来有并购能够创造价值和并购不能够创造价值两种。 我国的银行并购活动起步很晚，在90年代后半期特别是在加入WTO之后，在国外银行并购浪潮的影响和推动下，国内的并购案例才逐渐多起来，所牵涉的银行并购交易规模也越来越大，各种各样的并购类型都有。不过，国内对于银行并购方面的理论研究和实证研究文献还很少。据初步了解，近年来国内有一些关于我国银行并购的动因、银行并购的战略以及银行并购的效应等方面的理论研究。但是，对我国银行并购能否创造价值以及如何创造价值，目前国内尚没有系统的理论研究，更没有实证研究。而正确认识“银行并购是否创造价值以及如何创造价值”这一论题至关重要，它是银行、立法机构和监管者开展并购工作的出发点和指导思想，同时对并购的具体工作具有指导作用。因此，对这一问题的研究具有重要的理论意义和实践意义。 本文采用理论分析与实证分析相结合的方法。借助我国学者张新提出的并购理论和西方经典并购理论对我国的银行并购案例进行深入分析，说明我国银行并购活动创造或毁灭价值的理论依据。在理论分析的基础上，根据并购价值创造产生的不同阶段（并购交易中的价值创造和并购后整合引起的价值创造），采用不同的实证研究方法对理论分析得出的结论进行检验——利用事件研究法分析银行并购对银行价值的短期影响，利用财务指标分析法分析银行并购对银行价值的长期影响。 本文有五处创新点：（1）新的判断标准和判断角度——经济学标准和股东角度；（2）新的研究方法——理论与实证相结合的方法；（3）新的主张——未来并购应以价值创造为中心；（4）将样本按照政府主导和市场主导两种类型进行分析；（5）对创值悖论进行了解释。 本文围绕“银行并购能否创造价值”和“银行并购如何创造价值”两大部分展开，共分为5章。 第1章是绪论。介绍了本文的选题意义、研究方法、创新之处、研究流程图和国内外研究状态。 第2章是银行并购价值创造的理论基础分析。首先，界定了银行并购的基本涵义和价值创造的基本准则，本文将从股东角度以经济学标准判断银行并购创造价值与否；接着借助我国学者张新提出的体制因素主导下的价值转移与再分配理论和西方经典并购理论——协同效应等总价值增值理论、狂妄假说、代理问题和市场行为主导下的再分配因素理论，对我国的银行并购案例进行深入分析，说明我国银行并购活动创造或毁灭价值的理论依据；最后，对我国银行并购价值创造进行了背景分析，提出“我国银行并购活动有创造价值的巨大潜力”这一基本判断。 第3章是银行并购短期价值创造实证研究。我们选取了我国银行并购的4起案例，分别运用平均股价分析法、累积平均收益率分析法和累积超额平均收益率分析法（事件研究法）来衡量并购的短期效应。因为前两种方法理论上不严谨，我们重点采用事件研究法分析参与银行并购前后的股东价值变化情况，实证研究表明，在[-60，30]的事件窗内，4起并购交易都毁损了股东短期价值，但除了用市场模型法测量的案例上海浦东发展银行收购瑞丰城市信用社外，其它案例结果都不显著。 第4章是银行并购长期价值创造实证研究。在这一章中我们选取了我国已发生的12起银行并购案例，运用财务数据分析法进行了实证研究。首先，综合考虑目前我国银行业的特点、实际情况以及我们所掌握的数据资料，选取了11个财务指标构造成综合评价指标体系；然后，采用多元统计分析方法中的因子分析模型对数据进行分析，借助因子综合得分判断并购是否改善了经营业绩； 我们得到的结论是银行并购长期内同样毁损了银行价值，而且在这一章的实证分析中我们发现市场主导型并购可以创造价值，政府主导型并购毁损了价值，继而提出未来并购的应该是倡导市场主导型并购。 第5章是小结与研究不足。首先对第3章和第4章的实证结果进行总结，银行并购活动毁损了银行的价值创造能力；接着，从论文第2章介绍的并购理论与我国银行体系自身存在的问题两个方面对银行并购毁损银行价值的实证结论与并购呈加速趋势这个理论与现实背离的悖论进行了解释；然后，指出了论文研究的不足；最后，在结束语中提出了自己对我国银行并购未来发展的建议——银行并购应该以价值创造为