上公司反收购中目标公司的利益相关者问题刍议-ipm.PDFVIP

上市公司反收購中目標公司的利益相關者問題芻議 姜 哲 一、引言 產生所謂的代理問題。當公司內部控制失效時，外部 控制也就是資本市場的激勵可以對此起到約束作 所有權和經營權的分離所引發的代理問題如何 用，而其中最為典型的就是通過收購來進行外部監 解決歷來是公司法理論研究的重點。當內部控制失效 控。收購被視為對於管理人員盡職的外部監督方式， 時，公司控制權的轉移有利於保證公司資產能夠得到 驅使管理層改善自己的經營管理，也是為股東實現更 更有效率的利用，增加股東權益，監督管理層，這種 大收益的良方妙藥。伯利和米恩斯提出最大化公眾股 公司控制權的爭奪市場被曼尼稱為公司控制權市 票的價值也就是在最大化公司創造的總財富，並以此 場。1 當投射在法律領域內中，在公司收購這一控制 為基礎建立了公司控制權市場理論的基石。6 公司被 權爭奪市場的管制問題上，為了避免股東利益受到戕 視為股東所有，股東至上被奉為圭臬。股東被看作代 害，股東利益至上被看成是公司的重要原則。從股東 理關係中的弱勢方，為了加強其力量，所以在公司收 利益最大化的角度規制公司，將股東置於利益群體中 購中多賦予股東更優保護地位。反收購的事前防禦措 最為特殊的一方，是自由市場經濟的典型思想。美國 施被嚴格限制，事後防禦也被要求嚴密控制於股東權 公司法上所謂董事信義責任問題(fiduciary duty)要求 力之下。7 董事履行股東至上的準則正根據此種要求而生。2 鼓 然而隨着時代發展，單純追求企業利潤所導致的 勵收購本質原因在於公司收購的精神符合資本主義 問題，引起人們重視，在 1968 年，70%的社會公眾 3 認為美國企業還在努力追求利潤和公共利益之間的 自由市場經濟的思想。 隨着時代的變換，現代市場 經濟已經出現了不同於自由資本主義時期的特徵。伴 平衡；然而到了 1976 年，該比例驟然下降到 15% ， 隨着對於每一次經濟危機的研究4 ，不加干涉的公司 可見公眾逐步對企業的社會責任失去信心。8 公司控 的自我目標個體化嚴重差異造成的紛亂，被認為是導 制權的經典理論受到質疑。其中爭議的集中問題被放 致經濟危機發生的重要原因之一。5 公司控制權主流 在三個方面：甚麼是公司？誰擁有公司以及是否應當 理論受到了強烈挑戰，公司社會責任理論開始興起， 實行股東至上。9 主流觀點認為，股東擁有公司。由 利益相關人問題開始受到重視。本文着眼於探討在上 此收購和反收購的決定權當然應當歸於股東，管理層 市公司反收購過程中的利益相關人問題，通過對美歐 的反收購權力被嚴格限制。Jensen和Meckling認為， 等多國的立法例進行比較研究，從中尋找對中國反收 公司是一種一系列合同的紐帶，這裏涵蓋了和投資 購中目標公司利益相關者問題立法的啟示。 者，管理層、僱員、供應商以及顧客等多方面的合同， 10 公司是擬制而成的法律實體。 然而公司既然面臨多 層次的利益結構，那麼只考慮維護股東權益，忽視其 二、