版协会期货十.pptVIP

第十章 期权 目的、要求： 了解、掌握期权的概念、分类、合约要素、期权价格的组成及其影响因素；期权交易类型和策略。 重点： 各类型期权基本概念、期权价构成、期权合约要素基本概念、期权交易类型、策略的损益、应用情形。 第一节 期权概述 一、期权的产生及发展 公元前3500年，古罗马人和腓尼基人在商品交易合同中就使用了与期权相类似的条款。古希腊哲学家萨勒斯运用占星术预测气候，然后以特定价格垄断橄榄榨油机的使用权，赚了大钱。17世纪荷兰郁金香事件，是人们疯狂炒作郁金香球茎的期权引发；19世纪前，欧、美相继出现有组织的场外期权交易。 1973年4月26日，芝加哥期权交易所（CBOE）成立，堪称期权发展史上划时代的事件，标志着现代意义的期权市场诞生。 1973年7月，布莱克和斯科尔斯发表了《期权的定价和公司负债》的经典论文，推导出了不分红股票为标的物的欧式看涨期权定价公式。同年，默顿给出了分红股票期权的定价公式。 近10年来，期权交易量超过期货交易量已成为常态。 理论上，任何金融产品都可分解成若干期权组合。金融工程师们创造了一大批新型期权，形成了数百种期权组合，使金融产品构架发生了深刻变化，投资者有了广阔的选择空间。 我国近年在期货交易方面已取得很大成就，但场内期权交易迟迟未能推出，股改上市的股票权证非严格意义上的期权，与真正意义的期权交易还存在较大的差异。 二、期权的含义、特点和分类 （一）期权的含义 期权（Options）也称选择权，是指期权买方能在未来约定期限内，选择以特定价格买/卖一定数量某特定资产的权利。 期权交易是选择权的买卖，买方支付权利金（期权费）后，便获得在未来买卖特定资产的选择权利，但没有必须买/卖该资产的义务。 （二）期权交易的特点 期权交易与期货交易的最大不同是买卖双方权利、义务，收益、风险均不对等： 1.权利不对等。合约规定买、卖标的物的选择权归属买方。期权买方向卖方支付期权费后，便取得了在约定期限内以约定价格向卖方购买或出售一定标的物的权利。 2.义务不对等。卖方负有必须履约的义务，即卖方获得期权费后负有向买方出售或购买标的物的义务；买方无必须行使选择权的义务。 3. 收益与风险不对等。当标的物市价向有利于买方变动时，买方可能获得巨大收益，卖方则会遭受巨大损失；而当标的物市价向不利于买方变动时，买方可放弃期权，买方的最大损失、也是卖方的最大收益等于权利金。 4.保证金缴纳不同。由于卖方面临较大风险，因而必须缴纳保证金作为履约担保；而买方的最大风险限于已经支付的权利金，所以无需缴纳保证金。 5. 独特的非线性损益结构。这与期货交易线性的盈亏状态有本质的区别。见P283图10-1至图10-4。 （三）期权的分类 1.场内期权与场外期权 场内期权也称为交易所期权，是指由交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。再加上结算机构提供了履约保证，市场流动性高。 场外期权是指在非集中的交易场所交易的非标准化期权，也称为店头市场期权或柜台期权。其特点是： （1）合约非标准化。 （2）交易品种多样、形式灵活、规模巨大。可以按照投资者的需要定制，促进了新的复杂产品的诞生和交易。 （3）交易对手机构化。一般法人投资者的交易对手是投资银行、商业银行等专业金融机构，期权合约的内容、交易方式由他们设计。 （4）流动性风险、信用风险高。不能随时转让，无结算机构担保卖方履约。 2 .现货期权、期货期权 按期权合约标的物不同，可分类为： 现货期权，到期交割现货商品或以现金交割； 期货期权，到期交割的是期货合约。 3.看涨／跌期权 （1）看涨期权（Call Options），也称买权、认购期权、买方期权，是指买方支付期权费给卖方后，拥有在合约有效期内或未来某特定时间，以执行价格向期权卖方买进一定数量标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。 看涨期权的买方预期标的物市价上涨而买入，标的物市价上涨越多，买方行权可能性越大，行权买入标的物获益的可能性也越大。 （2）看跌期权（Put Options），也称卖权、认沽期权、卖出期权，是指买方支付期权费给卖方后，拥有在合约有效期内，以执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。 买方预期标的物市价下跌而买入看跌期权，标的物市价下跌越多，买方行权可能性越大，行权卖出标的物后获益可能性也越大。 4.美式期权、欧式期权 1.美式期权，是指自期权合约生效日起至到期日的任一交易日，买方都可执行的期权。到期日之后，期权自动作废。 2.欧式期权，是指在期权合约到期日才可执行的期权。到期日之后，期权自动作废。 三、期权合约 场外期权无规定的内容和格式要求，条款由交易双方协商确定。场内期权合约由交易所统一制定，除期权价格