东睦股份600114传统业务稳定增长看环保新品vvt放量.pdfVIP

公 司 研 [Table_MainInfo] [Table_Stock] 证券研究报告 究 环保行业 分析师： 汪洋 增持 （首次） S0190512070002 wang_yang@ 东睦股份 （600114 ） 研究助理： 公 王文灿 wangwencan@ 司 孟维维 传统业务稳定增长，看环保新品VVT 放量 调 mengweiwei@ 研 2014 年11 月26 日 报 告 投资要点 事件： 近期，我们调研了东睦股份，就市场所关心的问题作出深入了解。 东睦股份 04 年上市，是国内最大的粉末冶金机械零件制造企业之一。东睦股份，全称东睦新材料集团股份有限 公司，由原宁波东睦粉末冶金有限公司改制而成。公司主要从事粉末冶金机械零件制造，产品广泛应用于轿车、 摩托车、冰箱和空调压缩机、电动工具、家用电器等行业，是国内最大的冶金机械零件制造企业之一。公司目前 拥有8 家旗下控股或全资子公司，主要从事冶金粉末制品、机电产品冶金粉末的生产和销售。公司控股股东是日 本睦特殊金属工业株式会社，持有公司25.92%的股份。二股东宁波保税区金广投资有限公司持有公司9.10%的股 份。金广投资系公司成立时的管理层和核心技术人员等。 图1、东睦股份股权结构及参控子公司业务 数据来源：公司资料，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 公司公告点评 产品结构高端化：汽车用粉末冶金逐步占据主流，重点关注新产品的产能释放。公司冶金粉末金件具体可应用在 汽车配件、压缩机、摩托车配件等领域。公司自上市之后跟随下游市场形式的变化，逐步调整整体的产品结构。 上市之后，汽车的粉末冶金逐步占据主流地位。2014 年上半年，汽车冶金粉末配件贡献营收3.10 亿，占营收的 51.84%。压塑机配件构成收入的另一大来源，达2.40 亿，占营收的40.13%。粉末冶金汽车零件的销售增幅仍保 持较高的水平外，制冷压缩机粉末冶金零件的销售与上年度同期相比，增幅已明显下降。近年来，东睦集团总部 积极推进粉末冶金高端零件，特别是粉末冶金高端汽车零件的开发。上半年，汽车 VCT/VVT 、变量泵、真空泵 等产品实现销售收入7654 万元，同比增长 150%。新产品VVT/VCT 等新产品的产能释放或将成为公司未来2~3 年的业绩增量。 图2、东睦股份产品结构逐步偏向汽车冶金粉末 数据来源：公司公告，兴业证券研究所 看点一：VVT/VCT 粉末冶金零件。VVT 即可变气门正时系统（Variable Valve Timing ），原理是通过调整凸轮轴 转动角度从而达到调整进气（排气）的量，和气门开合时间、角度。  不同汽车行驶状态下，发动机需要不同的气门正时、气门升程。气门正时和气门升程是发动机气门工作性能 的核心参数。气门正时也即进排气门开启或关闭的时间，气门升程即进排气打开的程度。气门正时、气门升 程影响发动机充气效率，对发动机性能至关重要。发动机不同运行状态下，对气门正时、气门升程有不同的 要求。当处于高速行驶时，发动机需要大的气门升程，以便进入更多混合气体满足高速行驶动力性要求；当 处于低速行驶时，小的气门重叠角、小的气门升程更适合这种情况。  VVT 让发动机呼吸更顺畅。VVT 通过配备的控制及执行系统，对发动机凸轮的相位进行调节，从而使得气 门开启、关闭的时间随发动机转速的变化而变化。VVT 的出现使得发动机能够根据不同的负载情况自由调 整”呼吸”。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 公司公告点评 图3 、VVT 技术使发动机呼吸更为