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高雄捷運BOT計畫廠站聯合開發之財務評估與風險分析--以南機廠開發計畫為例 柯伯昇( 楊明昌(( 摘要 高雄捷運計劃係由以中鋼為主體的高雄捷運公司以BOT方式承攬,其主要收益來源除交通運輸營收外,其餘則期望由聯合開發所獲得之利潤挹注整體經費之不足。BOT計劃一般屬於大型公共建設、金額龐大,計畫期間長具有高度風險性,因此財務評估應考慮外部經濟變動的不確定性與風險因素之影響。本研究首先分析BOT與財務相關之風險,進而以高雄捷運計劃之南機廠聯合開發案為個案研究對象,將其類比為實質選擇權買權,並採用蒙地卡羅模擬數值分析法來求解選擇權價格的評價模式,以做為具不確定性之投資計畫的評估方法。本研究建議將選擇權理論價格的變異數視為是聯合開發投資案之風險指標,而將選擇權理論價格視為決定權利金額度之重要參考依據,而不應完全將之視為選擇權溢酬,以有別於傳統使用淨現值的評估方法及所謂的「擴展NPV」法。 關鍵字:BOT,聯合開發,實質選擇權,蒙地卡羅模擬 壹、緒論 自民國八十年以來,我國政府因社會福利與經常性財政支出大幅增加,在政府財源有限的情況下,勢必產生排擠效果,影響政府基礎建設經費的籌措能力,故政府持續推動以釋出經營權及特許期間內之土地使用權來鼓勵民間參與重大交通建設的BOT 方案。但從其他國家的案例發現,BOT模式並非是成功的保證(Tam, 1999),採用BOT方式興建公共建設由於多屬工程規模