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第三季度展望 .hk/ 请关注DailyFX 官方微信。 微信号：Dailyfx 按照惯例夏季本为交易清淡期 ，市场却不堪以平凡姿态迈入第三季度，第二季度市场的 大幅震荡也如同布下种子，在第三季度继续蔓延生息。汇市 、股市、商品在乱世中如何 角力？DailyFX 团队在此一一列举。 美元走势即将大反转？ DailyFX 分析师 ：Jamie Saettele ，John Kicklighter 撰 道琼斯-FXCM 一篮子美元指数已经在13 年高位下方 、约5.5%的相对良性的区间内震荡 了五个季度。之前5 年推动美元大幅上行的基本面已经很明显地失去了动能。市场焦点 已经不再是主要央行间的政策分歧以及由此而来的收益率比较 。相反地 ，市场正将侧重 点朝投资的另一面转移：风险 。随着市场可提供的收益率日益微薄、盲目追求回报的热 潮的消退，投资者开始更加关注潜在的风险、更加留意下次危机袭来时的逃生口。如果 再有极端的风险厌恶情绪泛起，美元将因结构性支持而上涨 ；但是，如果风险情绪程度 仍然是有节制的，美元很有可能随着相对收益率溢价的下降而大幅承压。 在发生危机的情况下 美元在2015 年第一季度享受了一段异常强劲的升势，这主要是因为美元的收益率在主 要货币中是最高的。换句话说，美联储寻求货币政策正常化 （先是发出警告、而后开始 寻求加息）的特立独行刺激了全球投机者的胃口。但是 ，觊觎利率从零值上升的那么一 点蝇头小利，不过是忽视风险、过度逐利的同义词罢了。所以 ，一方面，随着经济增速 的放缓、英国脱欧带来的震荡以及时常来自中国的坏消息，市场对美联储的加息预期将 不可避免得消退 ；但另一方面，美元的避险属性也有可能因此被重新激活 。 当全球金融市场都遭遇风险情绪下降时 ，几乎没有几个市场能够毫无疑问地自动获益， 但美元却是这种极端情况下为数不多的避险港之一。在全球性的风险厌恶大潮下，投资 者将只关注资产的稳定性及流动性 ，根本不会再去寻求一种在风险与收益之间理想组 合 。在为投资者提供避险的方面上，还没有哪几个市场能够与美元、美债媲美。当恐慌 袭来之时，投资者甚至都不会有思考选哪种避险渠道的时间或意识。下图中，道琼斯 -FXCM 一篮子美元指数与外汇波动指数 （欧元/美元、英镑/美元、美元/ 日元、澳元/ 美元的中期隐含波动率的等权相加）的相关性是明显的 ，尽管过去的表现并不意味着未 来的结果。值得注意的是，下图所涵盖的时间段内整体市场上并不存在极端的风险厌恶 ， 或风险更多地集中在外汇市场上 。整体金融市场不确定性的上升，只会提升美元的吸引 力。 当全球市场最终放慢对日益微薄的收益率的追逐时，或者开始承认他们的投资面临的风 险时，随之而来的去杠杆后果将是非常壮观的。有些市场 （新兴市场、垃圾率债甚至套 息交易组合）已经从金融危机后的高点大幅回落，但全球其它市场仍存在着非常大的风 险。进一步提升美元避险魅力的是最近的英国脱欧事件。英国公投脱离欧盟令市场下调 了英国经济前景 、并质疑欧盟能否保持长期稳定。这对全球第二大储备货币欧元、第三 大储备货币英镑带来了致命的威胁，而全球第一大储备货币——美元——则成了最大的 受益者。 货币政策是否有作用？是的 ，但这不太可能令美元受益 如果全球投资者逃离风险，美元将受益。另一方面 ，如果经济增速回升、来自于国际市 场上 （如中国、英国脱欧后续影响）的担忧平静了下来，美元也有可能受益，因为这暗 示美联储的政策优势将再次显现。但是 ，这一理想的情境是不太可能发生的。在投资者 情绪保持警惕、但还没有演变成直接的哀嚎之前，美元升势很有可能脱轨。 美元在二季度结束时接近十多年高位，仍主要得益于它的利率优势。有节制的风险释放、 叠加未来面临的高度不确定性 ，将促使投资者改变将避险资产当普通资产处置的做法 。 这种情况下，世界几个主要大型经济体的国债将受到避险投资者的青睐 。进一步地 ，关 于欧元及日元 ：对欧央行、日央行刺激政策的有效性的质疑，将限制欧元、日元在进一 步QE 或负利率程度进一步深化的情况下的贬值幅度。也就是说，在市场暂停针对美联 储加息的投机时，美元的下跌空间将相当大 。在美联储6 月议息会议上的预测中 ，FOMC 仍然预期2016 年会加息两次。但是 ，联邦基金利率期货市场认为美联储今年根本不可 能完成两次常规幅度的加息，甚至对12 月加息一次也相当怀疑 （目前仅有9%的可能 性）。如果随着时间的推移 ，美联储的加息前景仍没有什么改善，美元将面临下行的风 险。 技术分析 ：筑顶、下跌？ 在二季度的预测中，我们提到“失守中位线可能引发进一步大幅下挫 ，在触及去年5 月 低点之前