市场在结构完善中走向平稳.docVIP

市场在结构完善中走向平稳 华夏证券研究所 主要观点： ● 从年度和预期看，05年GDP增速放缓对市场将主要产生结构性的影响，相比04年，给市场带来的不确定性因素会有所减少，系统性风险也将相应降低，但调控的结构调整效果会凸现出来，市场将对行业和个股的特有的机会和风险给予反映。 ● 预计05年紧缩政策虽仍将对市场构成较大的制约，但不会形成拐点式的强大压力，不会对市场构成决定性的影响，但将宏观政策与宏观经济结合考虑，则2005年的市场形势仍缺乏整体乐观的基础。 ● 05年对利率的一个基本判断是仍将进行一两次加息，幅度将会在0.25—0.50个百分点左右。但由于对冲加息影响的货币政策手段很多，我们认为加息对市场影响有限。虽然05年政府对人民币升值仍将非常谨慎，但升值预期会强于实际情况，管理层在完善汇率形成机制方面在05年可能采取具体行动。 ● 在政策、业绩等各种相关因素作用下，05年股指的波动空间同04年相比将会有所受窄，短时间内大落差的调整方式将在股价结构不断完善的过程中被股指相对平稳的运行格局所取代，预计05年上证指数将在1250-1650点区间内波动。 ● 05年投资时机的主动把握和投资品种的主动选择在保证收益目标的实现上同样重要，买入并简单持有资产配置中的重点品种并不一定适合05年的市场。由于行业投资机会将出现较大变化，建议依据利率、汇率对行业和上市公司的不同影响及上市公司业绩本身的变动方向等多种途径，在细分行业的基础上，重点在龙头行业公司中构造投资组合。 一、宏观经济：从系统性的拐点压力到结构性的局部影响 从年度和预期看，04年GDP增速将形成一个阶段性的局部高点，预计全年将达9.3%水平，高于03年9.1%的增长和05年8.5%的预期。虽然经济的软着陆可期，但GDP增速的拐点在给04年股市带来了较大的系统压力的同时，也对05年证券市场的经济环境带来了一定的不确定性。 经济的结构调整在04年的市场中已经有了比较充分的反应：上市公司家数最多的第二产业增长下降幅度最大，带有较强的“经济软着陆、股市硬着陆”的特征；第一、第三产业不降反升，农业、资源、消费类股票的局部表现存在基本面基础。预计05年，经济仍将延续04年的变化趋势，GDP增速有所回落；在国家有保有压的调控政策下，第一产业将继续回升，第二产业继续回落，第三产业平稳运行，三次产业间的增速差距有进一步缩小的趋势。 虽然2005年宏观经济特征没有明显的变化，但其对股市的作用方式却有明显的差别：2004年GDP高点对股市形成的拐点压力具有系统性、心理性特征，主要反应为市场的提前预期和不确定性；04年市场对拐点的反应基本到位：从时间看，由于一季度是GDP高点，到05年年初市场已经有了近一年的作用时间；效果看，股指从高位已经有了近30%的跌幅；2005年GDP增速放缓对市场将主要产生结构性的影响，相比04年，给市场带来的不确定性因素会有所减少，系统性风险也将相应降低，但调控的结构调整效果会凸现出来，行业间、上市公司间的业绩分化会更加明显，市场将对行业和个股的特有的机会和风险给予反映。 图一：三次产业间的增速差距有缩小的趋势 二、宏观政策：从与经济周期的反向运动到同步运行 中央经济工作会议明确了2005年的“双稳健”政策。虽然“双稳健”政策的提出，意味着积极财政政策的淡出、政策取向的进一步调整，但实际上2004年国债发行规模已经缩小，货币发行速度大幅回落，提高存款准备金和加息等紧缩措施也陆续出台，执行的已经是适度偏紧的“双稳健”政策。我们预计，2005年紧缩政策虽仍将对市场构成较大的制约，但不会形成拐点式的强大压力，不会对市场构成决定性的影响。将宏观政策与宏观经济结合考虑，则2005年的市场形势仍缺乏整体乐观的基础。 如果说2004年处于经济过热、政策从紧的阶段，那么在宏观调控效果存在一定滞后反应的规律下，2005年将向政策从紧、经济降温的阶段过度。在04年市场对从紧政策有了较为充分的反应后，经济降温的迹象会在05年年继续初有所反映，这时政策与经济二者的同向压力将会对市场的构成一定的制约，因此，05年市场还不完全具备构筑大牛市的宏观基础，市场表现将以震荡筑底或受股市政策反弹为主。 2005年宏观政策对股市的冲击虽不如2004年强烈，但仍然是影响市场的主要力量。财政政策主要靠投资乘数效应拉动经济增长，与基本面关系密切；货币政策靠数量和价格手段控制货币总量和流动性，与股市的关系更为密切。2005年市场关注的货币政策有两个焦点：利率和汇率。 （一）利率方面：政策对冲应对加息 我们对利率的一个基本判断是：2005年仍将进行一两次加息，幅度将会在0.25—0.50个百分点左右。主要原因是物价上涨的压力仍然存在，而且对利率影响的权重加大；利率的市场化改革，需要对“负利率”纠错；美国已经连续加息，