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抓住行业快速成长机遇，看好公司成长前景 分享行业高增长的盛宴 回转支承是机械设备中的基础零部件，最初主要为工程机械配套，随着回转支承的产品和技术的提升和人们对回转支承认知水平的提高，其应用领域越来越广泛，可应用于港口机械、冶金机械、矿山机械、石油机械、化工机械、医疗设备、船舶机械、轻工机械和军事装备等行业。 现有的和潜在的市场需求强劲。目前公司产品主要为工程机械配套，04A-06A公司产品为工程机械配套的销售收入分别占总收入的比重84.64%、81.99%和85.74%，根据《工程机械行业“十一五”规划》，10E工程机械产品销售额达到2500-2700亿元，对应的回转支承的需求将达到2.46万套。 图表1:2006年公司销售收入中各下游行业分布情况 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 图表2：回转支承行业需求快速增长 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 图表3：不同下游市场容量预测 产品 配套设备 2006 年市场容量 2010 年预计市场容量 普通回转支承 液压挖掘机（国产） 14,000 55,000 轮式起重机 13,000 14,000 电动叉车 12,000 25,000 塔式起重机 11,000 12,000 平地机 2,000 2,000 履带式起重机 740 800 搅拌站 1,700 2,600 混凝土泵车 1,600 2,000 压路机 21,000 24,000 桩工机械 5,500 7,600 二手挖掘机（进口） 20,000 16,000 环保设备 1,200 5,000 维修配件 12,000 30,000 出口 10,000 30,000 其他 10,000 20,000 合计 135,740 246,000 精密回转支承 高端液压挖掘机（外资） 34,000 86,000 风力发电 7,000 16,000 军工设备 8,000 14,000 医疗机械 10,000 16,000 出口 10,000 20,000 其他 500 1,000 合计 69,500 153,000 行业竞争力分析——细分行业的龙头 原材料密集，采购价格波动影响企业盈利 回转支承主要原材料环形钢坯占总成本比重在60%以上，随着原材料涨价等影响，环形钢坯占成本比重逐步提高，由04年61%上升到06A的67%。对于方圆支承而言，其环形钢坯主要采购自马钢，供应方相对集中，采购议价能力并不强，可以说价格受原材料市场价格波动的影响。05年方圆支承毛利率较04年下降5.86个百分点，一方面是由于04年毛利率高基数影响，另一方面原材料环形钢坯价格大幅上扬也是重要原因。 图表4：原材料环形钢坯占总成本比例在60%以上 资料来源：光大证券研究所 图表5：环形钢坯采购价格维持高位 资料来源：光大证券研究所 图表6：公司销售收入和净利润情况 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 图表7：原材料采购价格影响毛利水平 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 技术和品牌构筑重要壁垒 可靠性是回转支承的获得市场认可的基本要素，而领先的技术是公司产品可靠性的重要保障。虽然这个细分的行业没有行业准入门槛等要求，但产品的技术积累、品牌的认可度等形成行业的重要壁垒，尤其在附加值高的精密回转支承领域，可以说谁掌握技术，谁就能分享盛宴中最大的果实。同时生产所使用的专有设备抬高退出成本，又将没有经验的新进入者挡在了门外。整个行业形成低端产品的红海竞争和高端产品的蓝海战略的竞争格局。 竞争格局 目前我国回转支承生产企业有50多家，受到资金、技术、人力资源、研发力量、品牌等方面的限制，国内回转支承生产企业的规模普遍比较小，除方圆支承外其他内资企业在2006年的生产能力均在6,000套以下，而2006年方圆支承的生产能力为2.5万套，07E有望达到4万套产能，内资生产厂商大多生产中低端回转支承产品，市场竞争也主要体现在中低端产品市场层面。 国外生产厂商是公司强劲的竞争对手，国外前十大轴承生产集团占据全球约80%的市场份额，国外厂商看中生产成本的优势，纷纷在中国建立合资或独资公司，成为公司重要的竞争对手。 与国外竞争对手相比，竞争优势： 具备竞争优势的性价比。凭借国内较低的劳动力和原材料及能源的采购价格，生产同等质量的产品，公司成本较世界知名回转支承制造商低，从而有利支撑公司具备吸引力的性价比优势。 本土化优势。本地化企业更了解国内回转支承的特殊使