第6章资本成本与资本结构1.ppt

* 第六章 资本成本与资本结构 资本成本 杠杆效应 资本结构决策 /cwgl/ 固定成本 资本成本的概念 资本成本是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价，包括资本的取得成本和占用成本。 资本的取得成本是指企业在筹措过程中所发生的各种费用，如：证券的印刷费、发行手续费、行政费用、律师费、资信评估费、公证费等。 资本的占用成本是指企业因占用资本而向资本提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券的债息、优先股的股息、普通股的红利等等。 变动成本 资本成本的种类 个别资本成本 单种筹资方式的资本成本，一般用于比较和评价各种筹资方式。 综合资本成本 企业全部长期资金的总成本，是对个别资本成本的加权平均和，用于资本结构决策。 边际资本成本 新筹集部分资本成本，是对新筹集的各种个别资本成本的加权平均和，用于追加筹资决策。 资本成本的计量 通用模型 资本成本的计量 个别资本成本 长期借款资本成本 L为筹资总额，T为所得税税率，F为取得成本，R为取得成本率，I为年利息，i为年利率。 长期债券资本成本 B为筹资总额，T为所得税税率， F为取得成本，R为取得成本率，I为年利息，i为年利率。 例1：某企业取得5年期长期借款200万元,年利率11%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率0.5%,企业所得税率25%。 解： 例2：某公司发行面额为500元的十年期债券,票面利率为12%,发行费用率为5%,发行价格为600元,公司所得税率为25%,计算该债券资本成本。 解： 资本成本的计量 个别资本成本 优先股资本成本 P为筹资总额，F为取得成本，R为取得成本率，Dp为年股息，i为年股息率。 例3：华丰公司发行优先股1000万股，面值100元，发行价格为98元/股，规定每股年股利为14元，筹资费用率为3％，求优先股的资本成本。 解： 资本成本的计量 个别资本成本 普通股资本成本 评价法 C为筹资总额，R为取得成本率，D1为预计第一年股息，r1为预计第一年股息率,G为增长率。 贝他系数法（资本资产定价模型） Rf表示无风险报酬率，β表示股票的贝他系数，Km表示股票市场平均报酬率。 例4：某普通股发行价为100元/股，筹资费为5%，预计第一年末发放股利12元/股，以后每年增长4%。求该普通股资本成本。 解： 资本成本的计量 个别资本成本 留存收益资本成本 C为留存收益总额，D1为预计第1年的股息，G为股息固定增长率。 资本成本的计量 综合资本成本 计算公式 KW —— 综合资本成本（加权平均资本成本）； Kj —— 第j种资金的资本成本； Wj —— 第j种资金占全部资金的比重 综合资本成本 权数的确定 依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。反映过去的资本结构，不利于未来的筹资决策。 以股票、债券等的现行市价来计算权数。 优点：能反映实际的资本成本。 缺点：市价经常变动，数据不易取得，反映现实的资本结构，不利于未来的筹资决策。 账面价值 现行市价 综合资本成本 权数的确定 以未来预计的目标市场价值来确定权数。 优点：反映未来的资本结构，有利于决策。 缺点：目标市价确定带有主观性 以账面值为基础，根据市价予以修正，较好地反映实际资本成本和资本结构。 目标价值 修正账面价值 例5：华丰公司现有资本总额3000万元，其中长期债券1600万元，年利率9％；优先股400万元，年股息率8％；普通股1000万元，预计次年股息率为11％，年股利增长率为5％，假定筹资费率均为3％，企业所得税税率为25％。要求：计算该企业的综合资本成本。 解：债券成本= 普通股成本= 优先股成本= 综合资本成本= =10.24％ 资本成本的计量 边际资本成本 边际资本成本是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。 ①确定企业目标资本结构； ②确定筹资中各类资本的资本成本分界点及个别资本成本； ③计算筹资突破点； 筹资突破点＝可用某一特定成本率筹集到某种资本最大数额/该种资本在资本结构中所占的比重。 ④计算边际资本成本，其权数宜用市场价值权数。 边际资本成本的计算步骤： 成本按习性分类 成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。成本按习性可分为固定成本、变动成本和混合成本三类。 （1）固定成本（F）是指其成本总额在相关范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。 （2）变动成本(V) 是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增