CFA三级复习笔记 2010版 资产分配 1.doc

CFA三级复习笔记 2010版 资产分配 1 第十八章资产分配 (一)资产分配概述 1.资产分配通常可以分为三个层次： 战略性资产分配(Strategic Asset Allocation 战略性资产分配是从资本市场预期出发，在综合投资者投资目标、投资偏好和投资限制后，根据投资者负债特性，依据收益/风险最大化原则(Efficient Frontier)所产生的投资资产在不同投资品种上的分配。战略性资产分配所制定的是长期资产分配目标，是静态的管理分配 其次是战术性资产分配(Tactic Asset Allocation 战术性资产分配是指在战略性资产分配的范围内，根据现实市场收益/风险情况以及负债现金流所作出的中短期资金分配。战术性资产分配是基于短期资本市场预期所作出的不同于战略性资产的分配，是动态的分配管理 其三则是证券选择(Security Selection 证券选择层面包括对具体投资品种的研究和操作，涉及到银行存款、债券、基金和回购。 阶段性的战略性资产审阅、持续的战术性资产分配和相应的证券选择就组成了资产组合分配完整而动态的循环 2.资产分配的重要性： 提供投资纪律约束(discipline，即始终专注于投资目标和限制条件。 实证研究也证明了资产分配的重要性：有研究表明总体资产组和收益，尤其是长期收益主要归功于战略资产分配。另外，研究还表明，交易时间和证券选择(即战术资产分配)对总体收益的贡献甚微，甚至很难覆盖交易成本。 (二)资产分配方法的分类 第一种分类：资产分配法(Asset-only approach)和资产负债分配法ALM approach 资产负债分配法ALM approach)：在进行资产分配的时候把负债一起考虑进来。对于有特定负债的投资者(比如，保险公司、养老金计划等)，分配资产的目的是按照给定的风险水平，在满足负债支付的前提下最大化额外利润(surplus)。通常，这种方法会较多投资于固定收益证券。 资产分配法(Asset-only approach)：不考虑负债结构，仅按照给定的风险水平，最大化收益水平。 第二种分类：动态和静态资产分配法(Dynamic vs.static asset allocation 动态资产分配法(Dynamic asset allocation)：考虑多阶段投资期限，利用蒙特卡洛模拟等方法改变有关参数，动态调整资产分配。动态资产分配法的缺点是实施比较困难，而且成本较高。 静态资产分配法(Static asset allocation)：忽视了不同期限之间最优资产分配的联系，孤立地、静止地在一个时点上分配资产并且不再调整。 (三)资产分配过程 决定资产分配的第一步是确定投资目标，即收益率和风险水平。 1.确定投资目标 1.1投资收益率：通常用效用调整后的收益(Utility adjusted return)作为资产分配的投资收益衡量标准，其特点是把不同投资者的风险厌恶程度考虑到了收益率的计算中，公式如下： 2.确定投资风险水平 衡量投资风险水平的常用概念主要有： 标准差Standard deviation 下跌风险Down side risk measures，包含以下几个概念： 缺口风险Shortfall risk，是指超过最大可接受损失程度的风险，最常用的是安全第一比率(Safety First Ratio)， 半方差Semi-variance 仅计算低于均值的收益率离散程度，公式为： 目标半方差Target semi-variance 设定目标收益率，计算低于该值的收益离散程度，公式为： 3.合理分配的资产组合标准 被划入同一类别内的资产，无论从描述性或统计性角度，应该特点相近。 资产之间的相关性应当较低，以满足分散性要求。 单个资产不能被同时划入一个以上的资产种类。比如，某个资产不能既被列为固定收益证券，又被列为股票。 所用资产应当覆盖市场上的大部分可投资种类。比如，资产组合不能仅包含债券和股票两类，而没有覆盖到外汇、商品等资产。 资产组合应当包含足够的流动性充足的资产。 (四)资产分配的具体方法 1.均值-方差法(Mean variance) 根据马克维茨的经典投资组合理论，最优资产分配被定义为：在确定的风险水平，没有其他资产组合的收益率更高，或者，在确定的收益率水平，没有其他资产组合的风险更低，用数学可以表示为： 在数学上确定有效边界、确定最优投资组合的方法，即均值-方差法(Mean variance)，通过下面的例子可以了解这种方法的具体内容。 假设有五种资产，分别为SPSOO,Large Growth,Large Value,MSCI World Excluding US,and Small Cap，根据它们1990至2000年的历史数据得到的预期收益率向量