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个股研究 18/11/2016 唐宫中国(1181.HK) 买入(首予评级) 集团根基稳健，休闲餐饮成增长引擎；首予「买入」评级 目标价 3.54 元 唐宫小聚好评如潮－唐宫小聚为集团近年的自创品牌。餐厅出品精巧细 上日收市价 2.46 元 致，形象讨好，在相机先吃的年代，极受女士欢迎，于短时间内已获到大量好 公司简介 评。唐宫小聚占地相对传统酒楼少，因而开业所需资本较低、回报期较短，而 集团主要以唐宫品牌从事餐厅 且人才的技术要求亦相对较低，因此易于快速发展。相信集团将会加大此品牌 营运及食品生产 的发展力度，未来数年会以较快的速度开设分店，加快集团营业额成长。 过去一年股价走势 营改增提高毛利－内地于今年5 月1 日起，在全国范围内全面推开营业税 改征增值税试点。「营改增」后，餐饮业的整体税负应该减低，预期对集团的 毛利率会有提升作用，因此我们相信集团的毛利率能够维持现时或上升至更高 的水平。 派息慷慨－集团派息比率一向慷慨，去年集团更将派息比率提升至 80% 。 而于刚公布的2016 年中期业绩，集团首次派发中期特别股息。集团资金雄厚， 净现金高逾4 亿元人民币，而且现金流充裕，大有条件继续派发高息。 估值－我们给予唐宫中国 「买入」评级，目标价为$3.54 。此目标价是基于折 表现(%) 1 个月 半年 1 年 现自由现金流估值模型(Discounted Free Cash Flow Valuation)所推算出来。以11 1181.HK -8.9 42.2 43.9 月17 日每股$2.46 计算，潜在升幅为43.9% 。 恒指 -4.6 12.5 -0.9 投资策略－集团以中式酒楼于中国大陆闯出名堂。大部份唐宫的中式海鲜 数据源：彭博 主要公司数据 酒家由开业之初便一直营运至今，业务相当稳健，为集团提供可观的现金流。 集团于2013 年受到中央遏制三公消费的负面影响，令盈利大幅受挫，但经集 52 周股价范围 1.32 元-2.84 元 团调整业务后，现已重整旗鼓。近年集团的自创品牌，唐宫小聚及唐宫茶点， 市值 10.43 亿 甫开幕已广受食客欢迎，相信集团将会加大此品牌的发展力度，建议投资者于 已发行股数 4.24 亿 现价买入。 每股账面净值 1.16 元 主要财务指标 数据源：彭博 截至12 月31 日止年度 2015 年 2016 年E 2017 年E 2018 年E 收益(千元人民币) 1,088,147 1,209,842 1,295,666 1,423,971 经营溢利(千元人民币) 65,093 96,939