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财务比率模型预测能力研讨论文 　　编者按：本文主要从奥尔特曼－Ｚ值模型；我国医药行业实证数据；综合分析；结语进行论述。其中，主要包括：比率分析作为对于公司偿债能力、盈利能力和运营能力评价的标准、在会计准则和财务报表质量方面，中国和西方有很大的差别、财务健康的公司、被ＳＴ公告的公司、公司运营正常，表明武汉国药科技股份有限公司财务健康、营运资金／资产总额、加大市场宣传、降低价格等活动必定需要较多的流动性、没有能力还本付息，违约风险较高、负的净利润意味着公司无法产生足够的现金流来维持生产、偿还负债、重组计划本身表明公司已发现了自己有破产的风险等，具体请详见。 　　摘要使用奥尔特曼提出的基于财务比率的模型，对我国上市公司中的医药行业板块的6家财务状况不同的公司进行了实证检验和分析，并结合我国的实际分别做出了解释，结果表明该方法对于大部分公司的预测能力良好。 　　关键词财务比率分析Z值检验医药行业 　　1奥尔特曼－Ｚ值模型 　　在财务分析中，比率分析作为对于公司偿债能力、盈利能力和运营能力评价的标准，被许多金融分析师和市场研究人员广泛应用。然而在学术界，由于缺乏有力的理论支持，比率分析一直不受财务学家们的重视。奥尔特曼利用了差异分析法，十分有效地对美国的企业破产进行预测从而对于企业的违约风险给出一个解析性的评估方法。该方法基于以下的统计模型： 　　Ｚ＝ａ1ｘ1＋ａ2ｘ2＋Ｌ＋ａｎｘｎ 　　其中： 　　Z代表对公司的综合评价分数，ｘｉ是财务指标，ａｉ是该指标的权重。笔者从22个比率中选出5个并给出权重，并构造模型如下： 　　Ｚ＝０．０12Ｘ1＋０．０14Ｘ2＋０．０33Ｘ3＋０．００６Ｘ4＋０．９９９Ｘ５ 　　其中： 　　Ｘ1＝■，Ｘ2＝■， 　　Ｘ3＝■，Ｘ4＝■， 　　Ｘ５＝■。 　　奥尔特曼模型中的临界值为2．６７５。利用该模型进行预测，未来1年的预测准确率可以高达９５％，2年的预测准确度为７５％，3年的为4８％。 　　奥尔特曼等指出，在会计准则和财务报表质量方面，中国和西方有很大的差别。因此直接应用前述的值模型会带来较大的误差。奥尔特曼等基于中国资本市场可获得的数据，重新对上述模型的变量和参数进行进一步的修正，提出以下新的值模型： 　　Ｚ＝０．５1７－０．4６０Ｘ1＋９．32０Ｘ2＋０．3８８Ｘ3＋1．1５８Ｘ4 　　其中： 　　Ｘ1为资产负债率，Ｘ2为总资产回报率，Ｘ3为营运资产占总资产的比率，Ｘ4为留存收益占总资产的比率。 　　新模型的判定规则如下：Ｚ值小于０．５，则该公司应该被列为ＳＴ；Ｚ值在０．５和０．９之间，则该公司很可能会被列为ＳＴ，并应该受到重点关注；Ｚ值大于０．９，则该公司财务状况良好。 　　利用新模型，奥尔特曼等根据3０家被ＳＴ公告的公司前5年的财务数据对其进行预测，结果表明预测的结果非常好：1年内的预测准确率为1００％，两年内和3年内的预测准确率分别为８７％和７０％。 　　2我国医药行业实证数据 　　本文选取了医药行业的8家上市公司进行分析，他们分别是：ＳＴ国药、Ｓ三九、*ＳＴ北生、ＳＴ金花、ＳＴ四环、Ｓ*ＳＴ集琦、云南白药和同仁堂，其中有6家被ＳＴ公告，两家财务状况良好。按照奥尔特曼等提出的模型，经过整理计算得出了各家上市公司的值。 　　3综合分析 　　8家公司的奥尔特曼Ｚ值数据见图1，下面对其进行分析。 　　3．1财务健康的公司 　　从图中可看出，云南白药和同仁堂两家上市公司的Ｚ值在近７年都保持在2以上，财务数据反映公司运营良好。 　　事实上，从进一步的财务分析也可以证实这一点。例如，对于同仁堂，从盈利性及现金流量方面来看，其经营活动和财务活动都做得非常出色，长期盈利能力强，盈利状况良好。从负债及权益方面来看，同仁堂集团盈利性资产主要集中在同仁堂Ａ股及其下属的同仁堂课科技。除此之外，集团较好的资产多数分布在各地的同仁堂药房和经营中药饮片的同仁堂药材公司；此外，集团和外资合资的定位于高端保健品市场的健康药业也是一块质地较佳的资产。公司无论是短期偿债能力还是长期偿债能力均很强，并且有很强的融资能力。 　　3．2被ＳＴ公告的公司 　　从预测的结果来看，＊ＳＴ北生、ＳＴ金花、ＳＴ四环和Ｓ＊ＳＴ集琦的预测良好，两者均能利用前两年额财务指标预测出ＳＴ。事实上这也与我国监管法规对于ＳＴ公司的处理程序相适应，后者需要以公司连续两年的亏损作为前提。然而对ＳＴ国药与ＳＴ金花的预测能力则弱，可能另有原因。 　　ＳＴ国药 　　2００2~2００６四年的年报数据显示出，公司运营正常，表明武汉国药科技股份有限公司财务健康，无需特别关注的事项。与同仁堂、云南白药在财务健康程度上不相上下。事实上，该公司网站上所显示的最新信息也只停留在2００６年，从2００６年的公司新闻、宣传和荣誉来看公司发展稳定良好。然而2００７年，从财务报表和仅列示出的