【金道学术期刊】黄湛铭：高阶信念、共同知识与银行挤兑博弈.pdfVIP

全球最受欢迎的GTS/MT4/MT5 交易平台 香港金银业贸易场 74号 AA 类行员、标准金集团成员。 【金道贵金属】黄湛铭学术期刊：高阶信念、共同知识与银行挤兑博弈 在金融市场，信息对於所有参与者都至关重要。一般而言，我们谈及“信息”的 时候，可能会想到市场的基本因素，比如供求关係，经济数据，政治因素等等。这 些信息的整合成為参与者做出决策的基础。但事实上，我们常常忽略了一个重要的 事实，那就是我们并不是市场里单独的玩家，我们必须考虑其他参与者的决策。凯 恩斯（John Maynard Keynes）的选美理论告诉我们，金融投资如同选美，我们若要 猜拿冠军的美女，不应该猜自己认為最漂亮的，而应猜大家认為哪个人最漂亮。 不过,凯恩斯没有继续追问的是，别的玩家凭什麼认為某个人最漂亮呢？同样是 基於他对其他玩家的信念（belief）。换言之，每个人的决策不止取决於基本因素， 而是取决於他相信其他人会如何选择，他相信其他人相信他会如何选择，他相信其 他人相信他相信其他人会如何选择……这样追问无穷无尽而且似乎让人费解，但博 弈论（game theory）的发展告诉我们，正是这不断重复延续的信息系统，迭加在基 本因素之上，才造成了市场最后的结果，或者说“纳什均衡”（Nash equilibrium）。 为了解释上述“高阶信念”（higher order beliefs）的影响，我们将借用一个 银行挤兑（bank run）的模型阐述。什么是银行挤兑？简单来说，当银行的储户因 為对流动性的需求，或者因為关於银行的负面信息而大量涌进银行要求取款，银行 的储备不足以支付，这样的情况就叫做银行挤兑。假如你是银行储户，是什么决定 你要不要取钱呢？如同选美一样，不仅仅是“基本因素”（即你对金钱的需求和你对 银行信息的瞭解），还有你对於其他储户的高阶信念共同作用，才决定了你的行為。 这听起来似乎有些空洞，那麼不妨让我们用一个简单数学模型解释。 假设银行里有两个储户，每个储户可能面临三种情况： 一、 如果他取款，无论另一个储户是否取款，他都可以获得r0的钱； 二、 如果他不取款，另一个储户也不取款，他们都可以获得R（2rRr）的钱； 三、 如果他不取款，另一个储户取款，他将获得0。 这样我们可以用表格表示： 储户B不取款 储户B取款 储户A不取款 (R,R) (0,r) 储户A取款 (r,0) (r,r) 我们可以清晰地发现，这裡有四种情况：两者都取钱，一方取一方不取（或者调 转），两者都不取。如果两者具有共同知识（common knowledge），即两个人的高阶 信念可以不断得到肯定，那麼这种情况可以看作是二人合作博弈，结果如上表所示。 这裡有两个均衡点（每个人在对方的选择不变前提下，做出最佳的选择），即二人都 不取款或者二人都取款。 全球最受欢迎的GTS/MT4/MT5 交易平台 香港金银业贸易场 74号 AA 类行员、标准金集团成员。 为了引入高阶信念，我们假设每个储户的“类型”是T，一个随机变量。如果T 小於1，储户就有流动性需求而且会取钱，如果T大於等於1，储户就不会取钱。储 户A和储户B的类型是高度相关的：它们在区间[-e, e]内，e是一个略大於零的常 数。 两位储户在什么情况下会都不取钱呢？或者说，什么情况下两位储户都知道两 个人的T都大於1呢？由於每位储户都知道对方的类型是在自己类型的2e范围之内， 两者的类型应该都大於1+2e。 我们继续追问，什么情况下两位储户都知道对方知道两个人的 T都大於1？ 答案是1+4e。假设储户A的类型是1+4e，那麼储户A得到的信息是储户B的类型在 1+2e到1+6e之间。继而储户A会相信B相信A的类型范围在1到1+8e之间。倘若A 的类型小於1+4e，A就会相信B的类型有可能不大於1，他就不能确定“知道”对方 知道两个人的类型都大於1了。所以每位储户的类型将大於1+4e。 以此类推，要保持两位储户有共同知识，每位储户的类型将是无限大，这无 法达到。因此二人都不确定上述表格的结果是可以达到的。 这高阶信念的引入说明，对於足够小的 e，无论他们得到的信息是什么，他