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拥有品牌、渠道、技术优势的玩具企业 高乐玩具新股定价报告 合理投资价值19.32-22.38 建议询价区间：20-23 2010.01.15 2010.01.13 投资要点 湘财证券研究所  拥有自主品牌的玩具生产企业。公司主要从事玩具的研发、生产和销售， TMT 研究小组 主要产品包括电动火车、机器人、电动车、线控仿真飞机、女仔玩具、磁 性学习写字板等，产品规格品种达 1,000 余种。公司坚持自主品牌战略， 张良卫 研发能力强，销售网络广泛，主要销往国外市场，正积极准备开拓国内市 Tel: 0218227 场。公司拥有品牌、渠道、技术优势，有助于维持公司较高的毛利率水平， Email:zlw2889@ 从而提升公司的核心竞争力。 陈 钢 Tel: 0218331  玩具行业竞争激烈，但发展空间巨大。世界玩具市场空间巨大，05 年全 Email:cg2012@ 球玩具市场销售额已经超过 1000 亿美元，而中国的玩具出口是世界玩具 供应的重要力量，全球 75%的玩具由我国生产，广东省占据我国玩具出 口总量的 70%左右。同时国内的玩具消费市场也将逐步启动，玩具市场 前景可观。 发行股本：3800 万股  募投项目增加产能，有望带动公司快速发展。本次募集资金主要用于 “电 发行总股本：14800 万股 子电动玩具生产建设项目”及“新建研发中心项目”，均围绕主营业务进 行，并着重扩大现有生产规模。电子电动玩具生产建设项目建成后将达到 每年452万套玩具的生产能力,；新建研发中心项目将提高公司产品的技术 含量，加强公司新产品设计能力，增强产品市场竞争能力，对公司持续快 速发展做出贡献。  估值及投资评级。我们预计公司 09-11 年摊薄后每股收益为 0.50、0.69 和0. 85 元，根据同行业公司的估值水平，综合考虑公司的成长性，行业 的成长空间，我们给予2010 年的合理PE 为28-32 倍，合理投资价值为 19.32-22.38 ，建议询价区间为20-23 元。  风险提示：国外市场消费回落风险，汇率风险，原材料价格波动风险。 高乐玩具重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入 294 310 384 461 收入同比(%) 23% 6% 24% 20% 归属母公司净利润 48 76 105