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航空业 高世梁 0218022 把握行业复苏带来的趋势性投资机会 gaosl@ 2009年 9月15日 ——航空业 2009 年 4 季度投资策略 行业策略 同步大市（维持） 报告关键要素： 盈利预测和投资评级 上半年盈利主要依靠非经常性损益；客、货运均有复苏迹象； 公司简称 09EPS 2010EPS 09PE 评级 把握波段操作机会。 中国国航 0.33 0.26 24.82 增持 南方航空 0.10 0.15 54.50 增持 投资要点： 海南航空 0.15 0.20 32.73 增持 注：股价为 09年 9月 11日收盘价 上半年民航业实现整体盈利。政策性补助、航油期权合约公允 价值转回是整体盈利的最主要原因。剔除非经常性损益，上市 五家公司中只有国航和海航小幅盈利。 航空业相对沪深 300 指数表现 业务量呈前低后高态势。上半年总周转量增长 3.9%；旅客周 转量增长 12.3%；货邮周转量增长-14%。从月度数据来看，客 运延续去年 9月份以来反弹态势，货运开始缓慢复苏。预计全 年客运周转量增长 15%左右，货运周转量跌幅收窄到 10%以内。 客座率相对稳定、载运率表现不佳。运力调控及低票价策略， 使上半年整体客座率情况较为平稳。民航客座率为 75.02%， 同比增长 0.87 个百分点。货运需求大幅萎缩，载运率情况不 佳。民航总体载运率为 64.9%，同比下降 1.8个百分点。 票价有望回升。上半年除国内票价相对稳定，国际和地区航线 相关研究 票价明显下降。随着航空旺季到来、去年较低基数及逐步好转 的市场环境，未来几个月票价水平同比有望逐步提升。 燃油成本大幅下降、期权合约公允价值转回。预计 09 年国内 航油均价有 30%-40%的降幅；国航、东航航油期权合约仍存在 公允价值继续转回的可能。 民航建设基金返还是上半年盈利的又一大原因；注资是更重要 的政策扶持；“东上重组”前景难料。 联系人：马嵚琦 电话：0218038 维持“同步大市”的投资评级，关注