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潜龙勿用，或龙在渊 ——CCIEE股票价格波动预警指数1月走势评述 【摘要】随着通胀形势的缓解及“稳中求进”政策思路得以逐步体现，主导A股市场走势的基本面、资金面和政策面等多重因素也在逐步向好的方向转化，但市场也还面临外部环境动荡及内部货币宽松程度不确定等变数。1月份的CCIEE股票价格波动预警指数仍处于正常区间内，并随时有重返偏冷状态的可能。但该指数已经与上证综指出现了明显的底背离，这或是一个重要的积极信号，未来我们可乐观地期待市场出现震荡回升。 中国国际经济交流中心在充分考虑国内宏观金融政策和国际市场影响因素的基础上，为反映股票市场价格的总趋势和波动水平，创建了能够充分反映我国股票市场波动特征的CCIEE股票价格波动预警指数，并结合信号分析法给出股市泡沫程度预警信号，以及时给有关部门甚至整个金融体系发出预警信号，提醒各金融机构、监管部门以及投资者予以高度警惕，必要时采取相应措施以控制和防范风险。预警信号分为五个级别，分别以“红灯”、“黄灯”、“绿灯”、“浅蓝灯”、“蓝灯”表示，分别对应股市“过热”、“偏热”、“正常”、“偏冷”和“过冷”的五个状态。CCIEE股票价格波动预警指数体系由三级指标构成，其中，一级指标3个，即宏观背景指标、泡沫指标和投机性指标；二级指标6个，三级指标17个。 股价波动会对实体经济运行情况产生影响，因此股市被普遍认为是宏观经济的先行指标和“晴雨表”。2012年1月，CCIEE股票价格波动预警指数由2011年12月份的过冷状态（24.8）迅速反弹至40.1。预警指数表明目前股市有所回暖，处于正常区间，预示未来经济具有趋稳迹象，但仍接近偏冷临界点，可能会出现波动。1月份股市走势主要受国内国际形势及政策、市场环境及春节因素的影响。其中春节前，因技术超跌、政策利好及流动性的改善预期，市场在探底2132.63点之后，在资源股带动下，出现了一波震荡上行行情。节后，两市未能延续节前的强势，股指遭遇获利盘的疯狂打压，快速下行，沪指击穿2300点整数关口，最终收于2292.61。 图1 CCIEE股票价格波动预警指数 图2 上证综指和CCIEE股票价格波动预警指数 从基本面来看，2012年的经济增速将继续温和回落，短期增长面临的主要挑战是外需疲弱、房地产投资降温并可能波及制造业投资，致使总需求增长的内在动能较弱。但是，经济增长的三驾马车中，消费仍有继续提升的空间，投资增速下滑程度较缓，出口竞争力相对其他国家依然强盛，短期内不存在较大幅度降温的可能性，不必过度担心“硬着陆”风险，全年经济增长或将呈前低后高走势，但波动幅度不会太大。汇丰1月制造业采购经理人指数PMI预览值为48.8%，是三个月来的新高，但仍在荣枯线以下。然而，中国物流与采购联合会与国家统计局联合发布的PMI为50.5%，比上月微升0.2个百分点，超出市场预期；CCIEE股票价格波动预警指数的国内综合股指指标波动，相比此前持续低落状况出现小幅回升，这些指标预示未来经济虽有回调但趋稳迹象日益明显，实现软着陆可能性较大。 外围市场方面，近期美国经济数据环比向好，显示美国经济复苏迹象明显，且美联储25 日宣布维持超低利率政策直至2014 年下半年。1月14日，标普下调了欧洲九国的主权信用评级，其中包括欧元区第二大经济体法国，这标志着欧债危机进入新的阶段。惠誉27日宣布下调意大利、西班牙等五个欧元区国家的主权信用评级，警告欧元区持续的债务危机将进一步危害这些国家的融资能力。30日，欧盟各国领导人就欧洲新财政协议及永久性援助基金达成共识，总额为5000亿欧元的“欧洲稳定机制”将在7月份正式生效，该基金将为债务负担沉重的欧盟国家提供支持，并将取代现有的“欧洲金融稳定机制”。欧盟外长会议23日通过决议，禁止欧盟国家从伊朗进口石油并同时对伊朗中央银行实施制裁，对已经签约的合同可以执行至今年7月1日。对于欧盟的举动，伊朗强硬回应，威胁要叫停对欧供油，伊朗局势一时剑拔弩张。 从市场资金面来看，今年在稳增长的政策环境下，流动性逐步宽松是大趋势。节前最后一周央行连续进行大幅度逆回购，向市场注入资金额相当于下调一次存款准备金率的威力，一定程度上缓解了资金紧张的局面。加之年初新增贷款较多，使得年后一段时间内流动性较为充裕。但是，投资者期待的下调存款准备金率迟迟不见出台，导致节前缓和的资金面重新紧张，节后市场并未能如人所愿出现龙抬头和开门红。CCIEE股票价格波动预警指数的换手率指标和投资者增长率指标，未改此前持续低落状况，预示市场交易并不活跃。预计未来流动性宽松将是一个非常缓慢的过程，这将在一定程度上制约反弹的展开。不过从近期管理层一系列政策措施来看，长期资金入市开始进入实质进展阶段。养老金及RQFII的正式入市标志着鼓励长期资金入市已从政策转为实际行动，将有利于市场资金缺口的改善