金融工程与衍生品研究供给结构改善配置型行情难续-中国债券信息网.PDF

立信以诚 财达于通 金融工程与衍生品 供给结构改善 “配置型”行情难续 研究 债市研究 二〇 一〇 年二季度债市投资策略 2010年 04月09 日 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街 摘 要 九号院一号楼六层信达证券 研发中心  我们认为二季度债市的显著变化集中在供给结构的改善和“配置型”需求的减弱， 而宏观面和政策面的变化将较为平滑，因此，下面的分析将主要集中在供给结构 李建朋 和需求的变化上。 010  从 09年11 月开始，根据对宏观面、资金面以及债券供求的分析，我们认为债券 lijianpeng@ 市场在资金需求的推动下逐步走出一波行情，虽然宏观经济复苏的势头对债市犹 如高悬之剑。到今年一季度，债市走出了一波普涨的行情，不分利率产品还是信 相关报告： 用产品，也不分长期债券还是短期债券。  温和的政策面和通胀环境下，资金需求旺盛而债券供给结构失衡促成了这一波行 2010_01_27 情。投资者的“配置型”需求在年初集中释放；一季度中长期债券大量到期、国 暂无“加息”之忧；债市属 债净融资额为负，债券供给结构失衡，极大的加剧了资金需求。一季度收益率曲 “配置型”行情 线远端大幅下行，且一级市场招标利率往往在二级市场收益率之下。 2009_11_17  预计二季度债市供给结构将改善。一季度供给失衡的重要原因是中长期债券大量 债市如期好转，资金面成主 到期，而发行却没有跟上。二季度，随着3 年期央票重启，以及国债、地方政府 推力 债券等发行高峰的到来，中长期债券的供给将大量增加。 2009_11_10  预计二季度债市需求至少很难超过一季度。从3 年期央票重启和 1-2月份信贷增 资金面有望利好债券市场 长速度来看，我们预期货币政策在二季度将有所收紧，整体上，资金面至少不会 2009_11_4 比一季度更为宽松。目前债市“配置型”需求为主导，而这种需求的特点是逐步 债市或存在阶段性投资机会 消耗，加速下降，毕竟尽早配置完毕能获得更多的利息收益。3 年期央票重启和 2009_10_21 国债净融资额上升，有效避免了到期资金需要到处找券的情况。 在下跌中寻找投资机会  建议投资者二季度注意债市风险。“配置型”需求将大幅下降，而目前的债市收 2009_8_25 益率对于交易型投资者缺乏吸引力。 资本充足率与债券市场  预计信用债受债市调整的波及较少。主要原因是信用债尤其高收益信用债券的供 给整体上将相对较为低迷。 2009_4_1 债市离系统性风险，还有多 远？ 目 录 2009_2_17 1. 一季度债券供给困局与“配置型”行情 2  经济回暖预期，信用债券的 2. 二季度债券供给结构将改善 5  盛宴 3. 二季度资金面将有所收紧 6