中金公司为上市公司百丽国际作的分析报告.pdf

2008 年 3 月 3 日 推荐 鞋类与品牌服装 中金公司研究部 百丽国际(1880.HK) 分析员：郭海燕 guohy@ 钱 炳 qianbing@ 中国鞋类市场中最优秀的运营商及睿智的整合者 (8610) 6505 1166 主要财务指标 要点： 百万元 2004A 2005A 2006A 2007E 2008E 2009E ◆ 百丽宣布，将收购美丽宝（1179.HK ）所有已发行和将 营业收入 871 1,732 6,239 11,013 16,781 22,652 发行股份，并注销美丽宝所有已发行的股份期权，收购 （+/- ） 26.4% 98.9% 260.2% 76.5% 52.4% 35.0% 毛利 212 957 3,501 5,774 8,904 12,032 价上限为 16.7 亿港元。 +/- 31.6% 351.6% 265.7% 64.9% 54.2% 35.1% （ ） 经营利润 99 292 1,023 1,707 2,690 3,643 ◆ 本次交易对应的 2007 年收购市盈率为 21 倍，低于百丽 +/- 29.8% 193.8% 250.1% 66.8% 57.6% 35.4% （ ） 目前交易市盈率，可以增厚每股收益。我们预计，美丽 税前利润 88 284 1,003 1,707 2,689 3,643 宝2007 财年（截至2008 年 2 月）经营性净利润约为6,900 （+/- ） 18.2% 224.0% 252.8% 70.1% 57.6% 35.5% 净利润 75 235 977 1,613 2,413 3,264 万港元，目前拥有现金超过 2 亿港元。 +/- 11.5% 212.9% 315.8% 65.2% 49.6% 35.2% （ ） 完全摊薄总股数(百万股) 8,441 8,441 8,441 8,441 8,441 8,441 ◆ 进一步扩大品牌组合的良机。美丽宝目前经营着 10 多个 每股收益（人民币） 0.01 0.03 0.12 0.19 0.29 0.39 鞋类品牌，旗下真美诗（Joy Peace ）是中国市场著名 每股收益（港币） 0.01 0.03 0.12 0.20 0.34 0.49 的时尚鞋类品牌之一。公司目前是健乐士(Geox) 、卡特 市盈率 1034.7 330.7 79.5 45.2 27.0 18.8 彼勒（Caterpillar ）和迈乐（Merrell ）等鞋类品牌的地区 市净率 266.5 93.9 29.5 6.0 4.7 3.8 净资产收益率 14.5% 21.0% 32.3% 17.9% 16.5% 19.0% 独家总代理。美丽宝丰富的品牌资源可以显著提升百丽 资产收益率 29.6% 42.0% 56.4% 21.7% 18.4% 21.6% 的品牌组合和规模效应。 股票代码 1880.HK 当前股价（港币） 9.20 ◆ 向不同鞋类细分市场全面渗透，带来更大成长空间。近 目标股价（股价）