超额计提导致下降,全年回归正增长.PDFVIP

证 登海种业 （002041）2015 年一季报点评 券 研 究 超额计提导致下降，全年回归正增长 报 告 / 2015 年4 月24 日 买入 （维持） 公 司 投资要点 当前价：45.63 元 研 目标价：55 元 究  2015 年一季报业绩低于预期，或因退货计提所致。报告期内，公司实现营 中信证券研究部 / 业总收入2.79 亿元，同比下降29.46%；归属于上市公司股东的净利润8725 农 万元，同比下降 16.74%。我们认为，由于行业库存依然较高，且受2014 施亮 林 年渠道退货事件的影响，预计登海先锋采取了保守的退货计提准备，且是 牧 导致登海种业 Q1 收入同比下降的主因。不过，我们依然认为，公司品种 电话：010 渔 优势突出，退货超额计提过于保守且拖累业绩，而绝大部分的计提有望在 邮件：liangshi@ 行 中报被冲回，并带动公司业绩回归正增长，预计全年仍有10%以上的增长。 执业证书编号：S1010510120044 业  战略布局玉米主产区，母公司优势品种崛起。公司于2014 年已在6 省市 布局子公司，并新增辽河、迪兴2 家合资公司。在复制传统合资公司模式 刘洋 的基础上，嵌入技术人员持股、开展区域产品研发等工作，并有意在 3 电话：010 年内打造8 家新设子公司成为全国“育繁推”一体化的种企，为公司新增绿 邮件：lyocean@ 色通道，加速新品审定并丰富产品梯队。根据本部产品出色的大田表现， 执业证书编号：S1010512080007 加之目前尚无强劲的竞争对手，登海母公司优势品种料将崛起。预计 2014/15 销售季登海605、618 的推广面积分别达到1500、170 万亩，对 盛夏 应同比增长36%、89%，加速攻占玉米主产区。 电话：010  制种面积、库存料将同向下降，种业景气回升。根据全国杂交玉米制种面 邮件：xsheng@ 积和库存的变化趋势来看，玉米种子库存的变化平均滞后于制种面积的变 执业证书编号：S1010514060004 化2 年左右，即制种面积由周期高点开始连续下降2 年时，行业库存才出 现高点。此后，制种面积继续下降1-2 年，而种子库存则出现连续下降2-3 联系人：吴尚阳 年的现象。我们认为，种子行业未来两三年将维持在景气回升通道内，即 电话：010 2017/18 年度有望达到行业景气高点。公司2014/15 销售季的业绩低于预 邮件：wushangyang@ 期，刚好对应到两年前本轮周期制种面积最高点，因此，我们相信本销售 季是行业和公司压力最大的一年，既是最坏时刻也是景气周