未实现股权激励目标,仍长期看好公司.PDFVIP

证 江南化工 （002226）2013 年年报点评 券 研 未实现股权激励目标，仍长期看好公司 究 报 坚定转型 告 / 公 2014 年3 月17 日 买入 （维持） 司 当前价：10.99 元 研 投资要点 目标价：18.00 元 究  2013 年净利润同比增长 3%，EPS0.68 元，低于我们预期。公司 2013 / 中信证券研究部 年实现营业收入19.4 亿元，同比+9%；实现净利润2.69 亿元，同比+3%； 化 扣非后净利润2.59 亿元，同比+3%；实现EPS0.68 元。公司业绩低于我 王喆 工 们预期和公司股权激励行权目标，原因有三：1.公司炸药销售量略低于我 行 们预期；2.爆破工程板块收入增速低于预期；3.公司三项费用率增加。 电话：010 业 邮件：zhew@  公司继续转型爆破工程服务。公司由炸药生产流通企业向一体化的爆破工 执业证书编号：S1010513110001 程服务公司转型的趋势仍将加速。虽然受到煤炭、铁矿石价格不景气的影 响，造成矿山爆破工程行业增速放缓，但是随着矿石企业的不断整合，一 些优质、高产的企业市场份额将逐渐增加，从而带动整个爆破工程行业的 相对指数表现 整合加速。公司在该领域已有一定的经验储备，加之与奥斯汀合作日趋机 密，我们认为公司有望成为该领域快速成长的明星企业。 沪深300 民爆用品(中信) 江南化工 43%  炸药板块高毛利仍将维持。2013 年由于原料硝酸铵价格大幅下降，公司 33% 的炸药生产平均成本大幅下降（由2012 年的3450 元/ 吨下降到2013 年 23% 2900 元/吨，下降幅度为550 元/吨），同期公司炸药产品的销售均价虽有 所下降，但降幅小于原料价格降幅，公司毛利进一步上升（由2012 年的 13% 6970 元/吨下降到2013 年6580 元/吨，下降幅度为390 元/吨）。我们预 3% 计2014 年，硝酸铵价格仍将在低位徘徊，在产品价格不大幅下滑的情况 -7% 下，公司炸药产品高毛利率将维持。 -17% 130315 130615 130915 131215  公司有望完成 2014 年股权激励目标。2013 年公司制定了股票期权与限 资料来源