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信息披露机制发挥投资者保护功能的机理分析 作者：王治安 蓝文永 刘 键 单位：西南财经大学会计学院 摘要： 公司会计信息披露在减少信息不对称、控制逆向选择及道德风险方面发挥着重要作用，使公司治理能够有效运作，社会资源得到有效配置。本文首先构建了一个扩展分析框架，然后从公司治理的内外机制对公司信息披露机制发挥投资者保护功能的基本途径进行理论分析和梳理，加深了人们对信息披露作用的认识。 关键词 信息披露 投资者保护 公司治理 正文： 　　一、引言 　　从1990年中国股票市场创立以来，我国的证券市场已经走过了17年的发展历程。17年中，证券市场的规模不断扩大，投资者人数也迅速增加。截至2007年6月30日，沪深两市上市公司家数1477家，总市值达166232.8亿元，其总市值相当于2006年GDP的78.8％。与此同时，沪深两市开户数不断增加。据中国证券登记结算有限责任公司统计数据显示，截至2007年8月6日，沪深股市账户总数达11124.62万。证券市场已经成为我国经济社会生活的重要组成部分。 　　中国股票市场对经济的影响日益显著，已经成为亚太地区重要的股票市场之一。由于股票市场重要性与日俱增，如何保证其正常运作，如何提高其效率，如何促进这个新兴的市场走向成熟也就变得越发重要。 　　在一定程度上，证券市场可以看作是一个信息市场，因为证券市场的核心问题是证券价格能否及时、准确地反映公司经营的基本面信息，也就是说市场效率的核心应该是如何提高信息的及时性、充分性、准确性。自从19世纪公司所有权与经营权相分离以来，如何保护投资者权益一直是人们关注的问题。一般来讲，投资者保护是与投资者对象、证券市场相关的概念，而上市公司治理结构是与公开公司相关的概念。从理论上看，二者不存在直接的关系。但是，投资者投资股票或公司债券，实际上就是购买上市公司或发行人所制造的金融商品。上市公司经营状况的好坏，直接影响到这种金融商品品质的优劣。 　　本文所关心的问题就是：利用企业理论和信息经济学的相关理论对公司信息披露在投资者保护中的功能定位及其发挥作用的基本路径进行梳理和分析。因此,本文的研究结果有助于增加我们对中国股票市场信息披露的认识，进而对投资者以及监管机构有一定的借鉴作用。 　　二、信息披露发挥投资者保护功能的作用分析：一个扩展的框架 　　证券市场的不断完善和发展使得会计信息的作用显得越来越突出，现行上市公司所披露的信息在股票定价与公司治理方面扮演着什么角色，已成为证券市场中会计研究的焦点。在本质上，会计是一个信息系统。会计是一个信息理论在高效率的经济运营上的应用。对于会计信息的定义是众说纷纭的，在本文是指一个较为宽泛的概念，会计信息可理解为：它把企业财务状况、经营成果和现金流量等信息传递给同该企业有利害关系的人们，让他们了解企业的过去、现在和未来，通过决策来调节该企业的经营活动和对该企业的投资、信贷等活动，以使企业管理当局能采取最有效的措施，降低成本，提高盈利，实现有利的现金流量；企业的投资人和债权人则能寻求高报酬低风险的投资和信贷机遇（葛家澍，1999）。 　　中国的股票市场存在着严重的信息不对称。这主要表现在两个层面：一是投资者作为上市公司股东，在上市公司的内部，上市公司管理层、大股东与小股东之间存在着严重的信息不对称；二是作为证券交易者，在资本市场交易中，作为筹资者的上市公司、资金雄厚的大机构和众多中小投资者之间存在严重的信息不对称。归纳起来，信息不对称至少有以下几种表现形式：信息源不对称，信息的时间不对称，信息的数量不对称，信息混淆（李红梅，2003）。信息不对称对市场机制和投资者带来的潜在危害引出了投资者保护中需要解决的两个问题：信息问题和代理问题（贺建刚，2007）。下面我们来分析会计信息如何解决股票的定价功能，按照通行的财务理论观点，公司的股票价格是由其未来的现金流量的折现值决定的。具体地讲，可以通过三个关键链来说明：股票价格和未来股利链，未来股利和未来会计盈余链，未来会计盈余和现行会计盈余链。首先，股票价格和未来股利链是通过股票计价模型联系起来的，公司的股票价格是由其未来的现金流量(即股利)按一定的贴现率进行折现的现值，所以，股票价格可以看成是未来股利预期价值的一个函数，即所谓的威廉-戈登模型。其次，是未来股利和未来会计盈余链。影响未来股利的因素很多，然而在影响未来股利的众多因素中，未来会计盈余是其中的重要因素，它是未来股利支付能力的指示器。有经验证据显示，盈余变动和股利变动是相互关联的。因而，未来股利和未来会计盈余之间统计因果关系的假设似乎是一个合理的假设，他们具有某种相关性。最后，是未来会计盈余和现行会计盈余链。一般来说，会计盈余信息被认为是最重要的会计信息，也是使用者最关心的信息。这样，当期公布的会计信息中的会计盈余数