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人民币汇率对出口企业融资约束的非对称效应 ——基于中国微观数据的研究 摘要：本文利用中国企业微观数据，对汇率升贬值时，由于信贷限额的存在，融资约束 对企业不同出口维度——是否出口（扩展边际）和出口额（内延边际）——影响的非对称效 应进行研究。研究发现：（1）相对于升值，汇率贬值时，融资约束对企业出口行为的影响更 显著。汇率升贬值对于融资约束的非对称效应存在，且主要体现在出口内延边际以及内部融 资约束上。此外，相对于 TFP 高的企业，汇率升贬值对出口企业融资约束的非对称效应在 TFP 低的企业中更加显著。本文对于我国向贸易强国转型以及相关贸易政策的制定和实施提 供了理论和数据支持。 关键词：汇率 出口 融资约束 非对称效应 一、前言 汇率，即一种货币兑换另一种货币的比例，在一国的对外贸易中，汇率起到 了经济杠杆的作用。2005 年汇改之前人民币实际有效汇率整体处于稳中带贬的 趋势，我国对外贸易增长迅速，尤其加入WTO 之后，在欧美经济大通缩、失业 率高居不下的背景下，我国出口贸易的爆发式增长受到了全球的瞩目。作为拉动 我国经济发展的三大马车之一，我国贸易出口量从1978 年的97.5 亿美元上升至 2014 年的 2.34 万亿美元，世界贸易占比从 1978 年的 0.8%上升至 2014 年的 12.2%，一跃成为世界出口第一大国。汇率制度调整后，人民币汇率一直处于升 值态势，人民币实际有效汇率已从 2005 年 7 月的84.97 升至2015 年 12 月的 130.14。于此同时，我国出口贸易增速也从2005 年的29.3%下滑至2015 年的 1.13%，汇率变动对出口贸易的影响可见一斑。 2500000 40% 30% 2000000 20% 1500000 10% 1000000 0% 500000 -10% 0 -20% 出口额 出口增长率 汇率变动率 图1：中国出口贸易与实际有效汇率走势图 汇率波动性加大以及汇率对我国出口贸易影响的增强体现了国外经济形态 与我国经济发展的关联度不断提升。2013-2015 年，我国出口增长近乎停滞，出 口企业的生存和发展面临着空前挑战。未来，随着人民币升值、我国人口红利的 消散、国际竞争加剧以及国际市场的动荡，我国出口贸易面临的压力日益严峻。 在此背景下，研究出口贸易的影响因素对我国出口大国地位的维持、出口强国战 略的实施有着重要意义。 Melitz （2003 ）首次将企业异质性引入理论模型，认为企业进入海外市场必 须提前支付一定的固定费用，只有生产率高的企业才能克服出口阈值成功进入海 外市场。该理论以生产率高低为企业异质性的表现，开创了新新贸易学派，但没 有考虑到非完全金融市场中融资约束对出口贸易的影响，尤其是新兴市场的中国， 国内金融市场的建设速度远远滞后于贸易发展，融资约束司空见惯。世界银行调 查发现，中国 75%的私营企业认为融资约束是发展的主要障碍。而 1999-2000 年“世界商务环境调查”调查报告显示，中国是世界上融资环境最差的国家之一， 1999 和2002 年“投资环境评估”也给出了相似的结论。在Melitz 模型基础上， Chaney