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2016 年第四季度宏观政策报告 执笔人：张斌 浮动何所惧 研究团队: 张斌 何晓贝 邹静 娴 邓欢 要点：  运行环境： • 外部经济景气程度回升。全球制造业PMI 和主要经济体出口持续回暖,全球大 宗商品价格持续保持上升势头。美联储加息带来主要货币短端利率分化，长 端利率普遍抬升。美元相对其它发达国家货币大幅升值。 • 国内货币政策轻微收紧，信用利差提高。广义货币和社融同比增速相对稳定。 货币当局更加关注金融风险，银行间市场利率缓慢上升且波幅增加，信用利 差明显扩大。 • 财政收支放缓。政府公共财政收入和支出下降，政府基金收入和支出仍保持 了较高增长势头。  运行特点： • 劳动力市场运行平稳。城镇新增就业和农村外出务工数量均保持在多年来平 均水平，求人倍率和农村外出务工收入有小幅反弹。 • 工业品价格普遍上升并带动工业企业利润回升，工业增加值增速持平。价涨 量不涨背后来自供求两方面的因素：一是周期性行业上升带来的需求曲线右 移，二是前期去产能和产业结构调整带来的供给曲线左移和斜率更加陡峭。 • 固定资产投资持平，制造业投资的抬升填补了基建投资的下滑。消费总体持 平，汽车消费大涨。出口量价增速平稳，有可能被低估。  未来展望： • 经历了2016 年的周期性行业上行以后，接下来面临的是周期性下行压力。以 房地产、汽车消费为代表的周期性行业增速下降将带动经济整体放缓。2017 年宏观经济有望保持前高后低局面，物价上涨压力持续减退。 • 房地产投资增速回落，基建投资大幅扩张余地有限，出口有望好转但存在不 确定性。 • 供给侧的亮点是制造业升级和进口替代。  政策建议： • 减少外汇市场干预，引入人民币汇率自由浮动或宽幅区间浮动。在去外债已 过阶段性的高峰期，中美利差不再进一步收窄，以及外汇使用管制加强等因 素影响下，资本净流出局面有望好转。走向浮动汇率体制迎来更好时机。 • 从国际经验看，类似中国这样的经济基本面出现大贬值的概率很低。即便有 较大幅度贬值，对实体经济也是利好。浮动汇率并不要求完全放弃外汇市场 干预，自由浮动或者宽幅区间浮动都有利于平抑短期资本流动和维护宏观经 济稳定。 - 1 - 季度宏观政策报告 第30 期 2017 年2 月 政策建议季度报告 浮动何所惧 运行环境：外部经济景气程度改善，国内政策强调抑制金 融风险 外部经济景气程度改善 外部实体经济景气程度较上季度改善。摩根大通全球制造业 PMI 保持了 2016 年中期以来的上升势头，2016 年4 季度达到52.3，好于上个季度的50.9 。 主要经济体经济制造业PMI 均有不同程度改善。 图1 摩根大通全球制造业PMI 图2 全球主要经济体PMI 图3 主要发达经济体出口同比增速 图4 主要新兴市场出口同比增速 数据来源：wind ，中国金融四十人论坛 全球主要经济体出口持续回暖。金融危机以来，全球主要经济体出口增速的 下滑态势一直持续到2015 年中期，此后开始触底回升。20