拟以自有资金不超过3.1亿元收购宁夏公路勘察设计院有限责.docVIP

 公司近日发布公告，拟以自有资金不超过3.1亿元收购宁夏公路勘察设计院有限责任公司（以下简称“宁夏公路院”）不低于67%的股权。点评如下： 1、积极布局“一带一路”交通要道，全国化发展战略重要一环 未来“一带一路”规划落地，沿线各省市在交通投资方面将再次迎来快速增长的机会。宁夏作为丝绸之路经济带的重要交通要道，必将是重要的基建投资地区；周边的西部省份投资增速也高于东部地区。公司提出全国化发展的市场发展方向，西部地区高增长，竞争相对较低的特性将是首要考虑的地域。公司在西部地区仅有两个分支机构，竞争力较弱，依靠自身发展市场开拓相对较慢，并购宁夏交通院成为更为现实的选择。 2、宁夏公路院资质好影响力大，现有财务报表并不能真实反映其实力 宁夏公路院是一家省级公路设计院，是省内唯一一家具有公路行业甲级资质的设计院，在西北地区具有丰富的业务经验，在宁夏地区也有较强的市场影响力。公司收购该院后能够大幅完善西北地区的销售网络，提高西北地区的市场占有率。 从宁夏公路院2014年的财务报表来看，财务报表中应收账款、应付账款等收付科目余额为0，说明其在重大会计政策或会计估计上与公司存在较大差异。因此最终的收入和利润需等待相关审计工作完成后才能确定。由于建筑行业一般先确认收入之后才收款，并且还有一些尾款和质保金的因素，因此采用权责发生制编制报表的公司收入要高于收付实现制编制的公司。我们认为，该院审计后的收入和利润应大于目前数字。 3、设计行业竞争格局正在裂变，市场化程度高的民营企业将受益 目前，民营资本正在进入基建领域，业主的变化对设计公司的技术水平和一体化服务方面提出了更高的要求，这有利于打破设计行业原有的市场保护和条块分割。这些变化十分有利于改制早、市场化程度比较高的民营企业，例如公司和其他设计龙头。 同时，从国内外发展情况来看，设计企业最好的发展方式就是并购，从目前情况看，龙头设计公司的并购开始密集出现，我国设计行业可能已经步入了快速整合的阶段。 此外，随着我国经济转型升级，可能我们需要重新认识这些设计企业。作为知识密集型企业，转型期的的很多事情可能最好由设计院进行牵头，例如现在大力推广的PPP模式。 4、投资建议 总之，收购宁夏交通院在完善西北业务布局的同时，可以期待公司全国化战略的进一步实施使得类似并购越来越多，未来有望保持业绩的高速增长。正如我们过去强调的那样，设计行业正在裂变，上市设计公司正处在一个黄金发展时期。预计设计股份2014-2016年EPS为1.94、2.62、3.53元(按最新股本摊薄)，给予公司“买入”评级。 5、风险提示 宁夏公路院财务报表需经过专项审计、并购进度不及预期。  Table_Excel2 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至12月31日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流动资产 1684 1936 3146 3824 5231 经营活动现金流 154 27 -95 40 28 货币资金 362 359 900 735 984 净利润 136 150 204 275 370 应收及预付 1036 1282 1823 2519 3477 折旧摊销 15 15 15 21 27 存货 286 294 422 570 770 营运资金变动 -39 -191 -383 -349 -493 其他流动资产 0 1 0 0 0 其它 42 53 69 93 123 非流动资产 300 398 369 548 541 投资活动现金流 -73 -114 19 -195 -5 长期股权投资 40 45 45 45 45 资本支出 -73 -114 14 -200 -20 固定资产 63 60 151 235 328 投资变动 1 0 5 5 15 在建工程 108 196 96 196 101 其他 0 0 0 0 0 无形资产 71 73 53 48 43 筹资活动现金流 85 84 617 -10 227 其他长期资产 18 25 25 25 25 银行借款 200 275 -150 0 244 资产总计 1984 2334 3516 4372 5773 债券融资 -105 -180 0 0 0 流动负债 1355 1467 1663 2245 3275 股权融资 0 0 782 0 0 短期借款 140 150 0 0 244 其他 -10 -11 -15 -10 -17 应付及预收 1214 1317 1663 2245 3031 现金净增加额 167 -3 541 -165 249 其他流动负债 0 1 0 0 0 期初现金