【预算管理精品】4关于最佳资本预算介绍.ppt

修改后的MCC曲线与投资机会曲线相交于项目E，公司是否应接受E项目？ 如果E项目可分，公司就应在该项目上投资10万美元。这时，该投资的边际资本成本为11％，投资收益率为12％，项目净现值为正。 若E不可分，公司要么接受要么放弃。是否应该接受，应确定其平均资本成本。项目投资30万，最初筹资10万的成本为11％，其余20万成本为13％，因此项目E的平均成本为：11％*1/3+13%*2/3=12.3%。 项目E的IRR为12％，其平均资本成本超过其收益率，故应舍弃。由于E被舍弃，公司的投资机会曲线向左移动，项目F的IRR为11.5％，其投资额为10万，而筹资总额在90万美元的边际成本为11％，故F项目可接受。 由于边际资本成本为11％，需重新对A、B项目的净现值进行计算，以便做出选择： NPVA=38,942NPVB=37,090，所以应选择A。 修改MCC曲线后，公司的最佳资本预算应包括A、B、C、D、F，总值90万美元。 风险调整 在资本预算过程中，对项目风险进行调整的方法有两种： 依据项目风险的不同，将公司的边际资本成本向上或向下调整； 对风险高的项目降低其IRR，对风险低的项目提高其IRR。 风险调整可能引起IOS曲线与MCC曲线交点的移动，导致一个新的边际资本成本，而该新的边际资本成本又要求有一个风险调整后的贴现率。循环往复，十分繁复。 确定最佳资本预算的实际做法 实践中，许多公司在确定最佳资本预算时，往往应用主观判断的方法而不是计量的方法： 财务经理从资本预算负责人得到公司的投资机会表，将两个表结合，在两曲线的交点得到公司的边际资本成本； 以或高或低的边际资本成本反映企业内各部门的风险特征和资本结构，分别用诸如0.9和1.1调整各部门的资本成本；例如罐装蔬菜部门为低风险部门，而冷冻食品部门为高风险部门等； 各部门的所有项目被分成高风险、平均风险和低风险三类，用系数0.9和1.1等调整各部门项目的资本成本。 例如：公司的边际资本成本为12％，罐装蔬菜部门中一个低风险项目的资本成本为： （0.9）?（0.9） ? （12％）＝9.7％ 而冷冻食品部门一个高风险项目的资本成本为： （1.1） ? （1.1） ? （12％）＝14.5％ 使用风险调整后的资本成本确定每一项目的净现值。最佳资本预算中将包括每一个风险调整后净现值为正的项目和互斥项目中风险调整后的净现值为正且最大的项目。 总结 以上讨论虽带有纯理论的性质，但通过讨论，可以认为： 编制资本预算确实需要公司对其每个部门的相对风险、部门内部每个项目的风险以及筹资总数与资本成本之间的关系进行认真的研究。换言之，编制预算要求公司根据资本市场的行情调整它的资本预算，即，评估项目应反映债务及股本成本的变化。当资本成本较低时，一些项目会作为边际项目被接受，反之，就不能接受。 影响最佳资本预算的其它因素 每股收益的稳定增长 英吉纳?莱纳尔和阿尔佛莱德?瑞贝庞特曾经建议管理者应以净现值为选择项目的基础，但必须受收益增长的限制。 他们指出，投资者通过每股收益能较好地看出企业的发展，而净现值对他们则比较模糊。所以人们看到的每股收益增长将会影响股票的价格。 具有稳定的，可预测的每股收益增长率的企业比那些规模相同，但每股收益增长率不稳定的企业股票价格会高一些。 假设某个公司正考虑计划内的两个项目L和M。这两个项目期初投资相同。按现行会计方法，第一年内项目L的期望会计净收益为1万元，项目M的期望损失为2万元。两项目寿命期的净现值都为正，且L的净现值要高一些。 该公司希望在年内以现有资产获得10万元的净收益，并希望在未来一段时期内维持这一收入水平。在最近几年，该公司的增长率为10%，投资者希望这一增长率能保持下去。按净现值法则，两项目都应被接受。 如果接受两项目，下一年报告的净收益为： 100000+10000-20000=90000元 因此，如果管理者估计正确，该公司下一年度的净收益将会下降10%，这会使投资者大失所望，并且可能导致股票价格下跌。然而，请注意，倘若只接受项目L，那么下一年的收益将增长10%。 这个简单的例子可以扩展应用于许多方案，而且适用于多种年限的问题，但是有一点必须清醒地认识到：假如管理者要使其投资项目现值最大化服从于公司的收益以一个特定的速度增长这一先决条件，那么它所选定的一系列项目就不一定是那些能使公司长期经营后价值最大化的项目。 这一行为暗示着信息不对称的存在，在这种情况下，投资者难以正确理解投资项目真正的长期价值。 项目期限与资本成本 贷款期限长短不同，利息率相应地增减变化，这种状况是否意味着长期项目的资本成本要高于短期项目？ 这种可能是存在的。但在大多数情况下，具有特定期限的项目总是企业持续投资计划