人大金融学讲义Ch1.ppt

资产证券化的基本概念 资产证券化是在资本市场上进行直接融资的一种方式。与发行其他金融产品（如债券及股票）类似，资产证券化发行人在资本市场交易中通过向投资者发行资产支持证券进行融资。 资产证券化与发行债券及股票的不同之处在于，资产证券化产品的还款来源是一系列未来可回收的现金流，产生这些现金流的资产作为基础抵押资产对资产证券化产品起到支持作用。因此资产证券化的实质是出售未来可回收的现金流，从而获得融资。? 由于资产证券化产品的机制是 “组合基础资产的未来现金流” (cash flow of a portfolio of underlying assets) 来发行证券，因此一般又被称为资产支持证券 (asset-backed securities)。 资产证券化的基本概念 由于是将未来现金流加以结构后从而出售以便融资，资产证券化又称为“结构融资” （structured finance） 从会计的角度来看，发行资产证券化产品与政府、企业或其他组织通过发行债券的方式来筹措资金是不一样的。资产证券化是出售资产而债券的发行是举债。 从资财负债表（balance sheet）的角度来看，资产证券化是在资产方面发生了变化（资产减少，现金增加），而企业发行债券是在负债方面发生了变化（增加负债）。 资产证券化现金流示意图 资产证券化具有五个明显的特点 资产证券化产品通过一个特设机构——特殊目的实体（special purpose vehicle, SPV）来发行 资产证券化产品在基础资发起人的会计处理上表现为资产出售 (asset sale) 而不是债务融资 (debt financing) 在资产证券化交易中，需要为投资者提供基础资产的“维护服务” (servicing) 资产证券化产品的信用主要取决于基础抵押资产的信用 (credit of the underlying assets) 资产证券化产品通常需要进行信用增级 (credit enhancement)? 资产证券化市场的中介机构 律师 会计师 担保人和担保人的信用增级 债券保险 母公司担保 信用证 GSE 信用担保 信用评级机构 美国的三家 “世界级” 信用评级机构 “自我保险” 式的信用增级 投资银行 信用评级机构 目前的资产证券化市场上主要有三家信用评级机构，分别为：惠誉公司（Fitch)、穆迪公司（Moody’s Investors Service）和标准普尔公司（Standard Poor’s）。（最近这三年又有一家，Dominion Bond Rating Services, DBRS，“多明尼恩”，进入市场）。 对于标准普尔和惠誉来说，有四个主要的投资级信用评级，即 ‘AAA’、‘AA’、‘A’和 ‘BBB’。除‘AAA’等级之外，其他三个主要的级别还通过标记‘+’和‘-’来代表稍好或稍差。 对于穆迪公司来说，投资级等级分别为‘Aaa’、‘Aa2’、‘A2’以及‘Baa2’，而对于稍好或稍差的信用评级，则分别用标记1和3来代替上面的2。因此，标准普尔和惠誉‘AA+’等级相当于穆迪‘Aa1’等级，而‘BBB-’等级则相当于‘Baa3’等级。除投资级评级之外，这三家公司都有非投资级信用评级，分别是‘BB’、‘B’、‘CCC’、‘CC’和‘C’。其中‘BB’到‘CCC’也通过标记‘+’‘-’或‘1’、‘2’、‘3’来表示稍好或稍差。 信用增级 资产证券化的八大要素 健全的法律体制 精确现金流分析 谨慎的会计处理 有公信力的信用评估 全面性的投资银行 完善的国债市场 活跃的二级市场 多样化的投资者 * 资产证券化：理论与实务扈企平 博士人民大学财政金融学院 资产证券化：理论与实务扈企平 博士人民大学财政金融学院 第一课：资产证券化的概念、中介机构和要素 第二课：资产证券化融资和美国市场的发展 第三课：住房抵押贷款 第四课：住房抵押贷款转手证券 第五课：多档抵押贷款转手证券 第六课：非机构担保多档抵押贷款转手证券 第七课：商业房地产抵押贷款支持证券 第八课：资产支持证券 第九课：债务抵押债券 第十课：资产证券化在中国的发展 资产证券化：理论与实务 第一课：资产证券化的概念、中介机构和要素 资产证券化的基本概念 资产证券化市场的中介机构 资产证券化的八大要素? *