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附件2 大公可转换公司债券信用评级方法 可转换公司债券是指以公司债券的形式发行，持有人可以在一定期间内依据 约定的条件（转换价格和转换比率）转换成公司股份的债券。可转换公司债券兼 具衍生性和混合性特征。从债券的设计来看，可转换公司债券首先是一种衍生金 融工具，在可转换公司债券上附加了三种期权：赎回条款相当于持有者出售给公 司的一种看涨期权：回售条款相当于公司出售给持有者的一种看跌期权：转换条 款相当于公司出售给持有者的看涨认股权证。从与股票和债券的关系来看，可转 换公司债券是一种混合证券，兼有二者的特征。可转换公司债券可能没有到期日， 也不需要大规模的现金流出，因此在一定程度上类似股票。尤其是到期强制转换 的公司债券，已经基本具备股票的主要特征。但是在没有转换之前，可转换公司 债券仍然是债券，需要支付利息；到期持有人不转股，发行人还要支付本金；如 果规定有可回售条款，发行人还可能在没有预期到的情况下，承担大量的现金流 出，这都是股票所不具备的性质。 大公多年来致力于研究可转换公司债券的信用评级方法，在借鉴和汲取其他 国际信用评级机构的可转换公司债券评级制度的基础上，综合考虑了中国现阶段 的可转换公司债券市场的情况，制定出一套适合于我国可转换公司债券的信用评 级制度，力求为社会提供独立、客观、公正的资信评估服务。 一、基本思路 大公可转换公司债券信用评级的核心是充分揭示发债主体对发行的可转换 公司债券这一特定债务的信用风险，在关注发债主体信用质量的基础上，结合可 转换公司债券特点和发债的实际情况，分析发债主体对其发行的可转换公司债券 本息的偿付能力。 针对上述核心问题，大公确定了可转换公司债券信用评级的基本思想，即先 将可转换公司债券视做普通债券（不可转换债券）进行评级，给出基础信用级别。 再根据有关的转换条款、赎回条款、回售条款等，评价综合转股能力、股本扩张 能力和回售保障能力，对基础信用级别进行调整，给出最终的信用级别。考虑到 1 各项条款的影响，最终信用级别一般会有较大幅度的提升。大公可转换公司债券 信用评级的基本思路如下图所示。 宏观分析、行业分析 基 础 信 公司分析、财务分析 用 评 级 营业利润、现金流量、债务保障 程 序 基础信用评级 可 股本扩张能力 转 换 债 综合转股能力 券 信 用 回售保障能力 评 级 最终信用评级 图 大公可转换公司债券信用评级基本思路 二、发债主体基础信用分析 大公信用评级的核心是充分揭示受评对象的信用风险，从受评对象目前现金 流量和其它现金来源对债务的保障程度入手，充分考虑宏观经济环境、产业发展 趋势、政策和监管措施等企业外部因素和基本经营、管理素质、财务状况等企业 内部因素的影响，从而对受评对象未来偿付能力做出判断。 1．宏观经济环境分析 宏观经济环境分析主要关注宏观经济环境运行、宏观经济调控政策、产业政 2 策及国际金融环境对评级对象所处行业、原料供给、产品或服务的供应以及盈利 能力、资产质量等方面的影响，以及国家现行政策法规和监管措施对行业和发行 人直接或间接影响。 （1）宏观经济运行分析。宏观经济环境是影响发行人生存、发展的最基本 因素。宏观经济的运行状况直接影响着企业的经济效益、居民收入水平和资金使 用成本。公司的经济效益会随着宏观经济运行周期、宏观经济政策、利率水平和 物价水平等宏观经济因素的变