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科大讯飞投资分析报告——十年财报看透科大讯飞市值飙升25倍凭什么被唱衰2017年11月前后，近一个月猛增360多亿元，市值突破千亿，这是在人工智能火热背景下，作为A股人工智能龙头股科大讯飞曾创下的记录。今年关于科大讯飞的热议也从未终止，而关注点则聚焦在市值泡沫、来自BAT的挑战、盈利靠政府背景、消费者业务能否做大等。一面是A股人工智能龙头股，一面是国家“钦定”智能语音新一代人工智能开放创新平台，光环加身的科大讯飞实力到底如何？带着这个目的我们梳理了科大讯飞上市以来近10年财报，力求从数据中看清科大讯飞的“真面目”。25倍市值13倍营收背后10年间科大讯飞的股价飙升25倍以上，营业收入也增长近乎13倍，但问题在于营收的增长能否跟上股价的飙升。相比新兴且快速增长的人工智能行业，科大讯飞的营收增长幅度几年来持续下降，在BAT以及各路对手疯狂涌入下，呈现出危机。而2017年前三季度重新恢复高速增长，则又为科大讯飞带来一份机遇。2008年5月，成立已有9年的科大讯飞在创始人刘庆峰等人的带领下在深圳证券交易所上市，上市之初市值为32亿元。截止到2017年12月18日总市值约816亿人民币，在过去的近10年中，科大讯飞的市值增长超25倍。▲科大讯飞2008年上市以来股价走势尤其是2014年以来，随着人工智能的火热以及国家政策的支持，科大讯飞作为A股人工智能龙头股呈现出迅猛且波动的增长，截止到2014年12月31日讯飞市值约为243亿元，而到今年12月18日，在近3年时间里其市值就增长了3倍有余。但在市值迅猛的增长中又夹杂着“剧烈”的波动。2014年12月以来讯飞市值出现两次大的波动，一次是在2015年5月底，这次波动和2015年整个大盘的“股灾”相关。最近的一次波动则在今年10月底，讯飞的市值降到约670亿元，然后在随后的一个月迅速增长突破千亿大关，11月底达到约1038亿元，随后至12月18日不足一月又跌至约816亿元。近期的波动背后呈现出市场对科大讯飞的矛盾心理，或许源于对国内人工智能产业的看好，又或许源于对科大讯飞在人工智能这条赛道上能否爆发心存疑虑。▲科大讯飞2017年10月~12月股价走势从科大讯飞近10年营业收入来看，其营业收入总体呈持续增长趋势，且增长幅度多在25%~50%之间，又以营收年增长在30%以上居多，2016年的营业收入是2008年的近乎13倍，总体营收增长较快。但通过营业收入同比增长曲线图可以看出，2013年以前，科大讯飞的营收增幅总体在不断攀升，2013年增幅达到最高点，营收同比增长59.92%，发展势头良好；但2013年以后，讯飞的营收增幅呈下降之态，2016年营收增长下降到32.78%。尽管单看这一营收增幅并不低，但考虑到年增长50%以上的销售投入、AI新兴业务走势、营收增长曲线近年的走势以及股价增长情况，如果持续下去，科大讯飞就真的危险了。只是到2017年科大讯飞才恢复了久违的增长势头，营收增长由2016年前三季度27.90%上升到2017年前三季度的58.16%。但这只能说2017年科大讯飞初步改变了之前的营收增长走势，这仅仅是一个开端，能否成为一个真正的转折点，还必须要看今后两年能否维持这一势头。钱去哪儿了？净利润是衡量一个企业经营效益的主要指标，而科大讯飞近年来净利润“教科书式”的增长下，净利润的增幅却呈快速下降趋势，销售费用、管理费用、研发等的持续高投入能否产生更大的营收，扭转这一现象，成为科大讯飞AI梦的关键。从归属上市公司股东的净利润（以下称“净利润”）来看，近十年间科大讯飞的净利润整体呈现平稳的增长，但是在2017年前三季度净利润转增为降，由2016年前三季度的约2.78亿元降为1.69亿元，降幅达39.45%。从净利润的增长曲线来看，2013年同样是一个节点，2013年以前净利润年增长曲线总体上升，在2013年达到最高，增长达52.95%，净利润达2.79亿元；随后净利润同营业收入增长状况相似，在2015年之后就增长略显疲软之态，2017年前三季度达到最低，净利润增长为负。按理说，2017年前三季度的营收同比增长幅度由降转升，营业收入大幅增长，在毛利率等相对不变的情况下，净利润以及净利润的增幅都应该成上升之态，而现在净利润不但不增长反而下降，这些钱又去哪里了呢？科大讯飞给出的解释是，2016年收购参股公司讯飞皆成部分股权，讯飞皆成由参股公司成为控股公司，为去年带来投资收益1.17亿元，如果扣除该部分投资收益，净利润则较上年同期增长4.18%。即使较去年同期增长4.18%，但净利润的增长曲线仍呈下降趋势，净利润增长依旧疲软。再退一步讲，如果真扣除这1.17亿元的投资收益，2016年的净利润约为3.67亿元，低于2015年的4.25亿元。如果不是这笔投资收益，那么2016年的净利润就是负增长，所