原油理财年度专刊2016年年报再平衡之年产油国的相爱相杀.docVIP

一、WTI与BRENT原油2015年走势回顾 图1 WTI原油走势 数据来源：博易大师 图2 BRENT原油走势 数据来源：博易大师 WTI原油和BRENT原油在经历了2014年年末大幅下跌的行情后，2015年整体呈现了低位震荡的走势。WTI原油结算价格年均价大约为47.75美元/桶，较2014年下跌45.25美元/桶；BRENT原油结算价年均价大约为53.79美元/桶，较2014年下跌45.72美元/桶，二者均出现了较大幅度的下跌。WTI原油年初受到美国减产预期影响下反弹到60美元/桶一线，随后在大量套保盘以及OPEC增产影响下价格下跌，截止12月底，油价依然没有见底的迹象，价格不断创出新低，逼近了2008年低点。 图3 BRENT/WTI走势 数据来源：wind 图4 迪拜与BRNET现货价差 数据来源：wind WTI与BRENT比价在2015年整体呈现了震荡走高的局面，年初二者比价仍在0.8附近徘徊，截至年底，WTI原油价格已经开始高于BRENT价格，比价也突破1关口。 而迪拜与BRENT价差保持相对稳定，套利空间也并不明显，从2011年以来，二者的价差一直相对稳定。 二、宏观需求与微观需求 （一）宏观需求 1、美国 图5 美联储量化宽松结束 图6 美联储低利率周期结束 数据来源：wind 美联储从2015年12月开始的加息意味着长达7年的低利率政策周期开始逐步结束，耶伦所阐述的“渐进式”加息在未来会逐步有所体现，名义利率在2016年将逐步增加。 图7 美国GDP消费占比 图8 美国工人时薪不断新高 数据来源：wind 美国经济增长的主要驱动力在消费，2008年以来的低利率政策使得美国经济逐步恢复，消费对于经济的带动作用开始再次增强；与此同时，工人时薪水平不断创出新高，有利于美国消费形成正反馈。 图9 美国就业人数逐步改善 图10 消费信心不断增强 数据来源：wind、浙商期货研究中心 良好的就业数据带动消费者信心增强，消费对于经济的影响作用在不断增强。 图11 房屋销售改善 图12 制造业略有滞后 数据来源：wind、浙商期货研究中心 故可以看出，就业良好、薪酬较高的情况下，耐用品、住房等销售数据就出现了持续改善的迹象，虽然目前美国的制造业数据相对偏弱，但制造业数据一般相对于消费数据呈现一定的滞后性，预计后市在地产销售连续走好之后，美国制造业数据会逐步改善。 图13 经济改善或带动通胀抬头 图14 经济改善预期下股市与货币走强 数据来源：wind、浙商期货研究中心 一旦消费与制造业均好转，美国通胀率或出现抬头迹象，进而进一步加大美联储继续加息的预期，引起资本回流，带动美元走强，同时股市再基本面支撑下继续走好；在利率并未出现显著增加的情况下，加息对于经济的伤害或不及预期，进而导致美国经济稳中向好。 图15 美国GDP与原油需求相关 数据来源：wind、浙商期货研究中心 可以很显然的看出，一旦我们得出了美国经济向好的结论，原油的消费同样会继续改善，根据我们的测算，近50年来，美国GDP增速与原油需求改善增速呈现正相关，相关系数达到0.7。 2、欧洲 图16 欧洲继续QE 图17 欧元区工业指数 数据来源：wind、浙商期货研究中心 欧元区货币政策实行超低利率政策以来，实际利率一直呈现负利率的状态，较低的利率刺激了实体经济的发展，欧元区工业指数逐步走强，2015年经济继续缓慢复苏。 图18 欧元区通胀未明显改善 图19 老龄化导致开销过大 数据来源：wind、浙商期货研究中心 在宽松的货币政策下，由于各国经济状况不一样，导致通胀率并未出现显著改善；而欧洲老龄化等因素导致社会保障基金缺口出现，生产要素效率难以进一步提高的情况下，经济增长的内生性有所不足。 图20 欧元区与德国存在分歧 图21 油价低引发低通胀 数据来源：wind、浙商期货研究中心 由于德国基本面较其他欧元区国家较好，故未来德国通胀率上涨或早于欧元区其他国家，这使得德国与其他国家在货币政策上分歧或有所加大，故后市欧元区实行超预期的宽松政策概率在逐步降低。一旦从资本效率上不能刺激的话，人口、土地、技术等因素短期也不能再次改善，欧洲经济增长的动能或出现衰竭，故目前的低通胀对于欧元区仍然有利，宽松政策可得以延续。在通胀没有上涨前，我们认为2016年欧洲