多晶硅行业深度研究报告2014.pdfVIP

报告类型 / 行业深度报告 多晶硅行业深度研究 ——国内洗牌后行业集中度提升，寡头垄断格局初现 报告摘要： [Table_Summary]随着国内外有效产能的投放，多晶硅行业的价格机制和供需特征趋 于稳定成熟。多晶硅价格历史上发生过两次振幅较大的强周期涨跌， 原因在于终端需求跟随补贴政策变化存在短期冲击，而多晶硅短期 供给呈现刚性，其长建设周期无非匹配当下需求波动。国内多晶硅 投资热潮后，有成本竞争力的有效产能在增加释放，供需关系从纯 卖方市场过渡到买方市场，一线厂家在产业链中享有合理盈利空间。 多晶硅低迷时期由于产品售价低于绝大多数企业现金成本，大量小 厂关停退出，行业发生残酷而有效的洗牌。在2011-2013 年上半年， 欧洲光伏市场进入停顿而国内光伏市场尚处萌芽阶段，国内制造端 各环节产能严重过剩。多晶硅价格步入阴跌通道，售价与生产成本 倒挂，成本控制成为第一大竞争要素。国内 80%以上匆忙上马的小 项目一投运就成为鸡肋的无效产能，大量企业进入停产检修技改， 行业整体的产能利用率极低，最低迷的时候仅4~5 家企业照样开工。 国内多晶硅行业经过大浪淘沙后，已诞生几家具备与外资抗衡的成 本优势的一线梯队企业。中国早先多晶硅投资虽然大量重复低水平 建设，但中间不乏有少数优秀企业注重技术创新、人才队伍建设以 及现场生产运行管理，通过控制原材料成本、降低能源消耗、实现 营运规模经济效益及简化生产工艺流程等各方面持续降本。以保利 协鑫、大全新能源、特变电工等为代表的国内多晶硅龙头企业，其 产能规模和成本控制水平已经在国内呈现类寡头垄断地位，技术、 资金等资本要素正向优势企业进一步集聚，行业进入正向激励循环。 2013 年下半年以来光伏行业进入新一轮景气度回暖，多晶硅产业区 域分布从欧美向亚洲市场转移，国内复产厂家数量有所增加。现阶 段中、日、美已新晋升为全球前三需求大国，又以中国市场为领跑 者。从多晶硅的全球产业区域分布看，欧美主力产能有萎缩，亚洲 市场有效产能在升高。2013-2014 年中国光伏市场需求点燃后，多晶 硅复产的厂家有陆续增加，目前达到 15~16 家的水平，但第一梯队 的企业凭借成本和规模优势，其合计产能和产量占比高达60-70% 。 多晶硅来料进口漏洞堵住后，将会在2014 年4Q 释放短期需求缺口， 看涨年底多晶硅价格。2009~2013 年间，国内多晶硅进口量占国内 总需求比重高达40-50% ，海外多晶硅生产企业通过钻法律漏洞规避 双反。2014 年8 月，商务部宣布自9 月1 日起暂停多晶硅加工贸易 进口，预计美国会释放 1 万吨左右的硅料供应缺口，由于国内多晶 硅大厂下半年并无新释放产能，预计会出现短期供需不平衡。4Q 多 晶硅价格看涨到24-25 美元/公斤，或将显著提升国内企业季度盈利。 风险提示：国内企业重拾信心纷纷复产，谨防产能非理性膨胀。 目录 1. 从两次过山车行情看多晶硅价格机制和供需买卖特征 3 1.1. 历史上两次多晶硅价格暴涨暴跌的场景回顾3 1.2. 多晶硅价格机制分析：需求脉冲式和供给刚性的两相夹击4 1.3. 随着国内有效产能的投放，多晶硅已经从卖方市场过渡到买方市场4 2. 从小厂停产出局看多晶硅行业洗牌整合与集中度提升 5 2.1. 多晶硅发祥地四川乐山从繁华陷入停产困境是行业的缩影5 2.2. 长时间的售价低于企业现金成本是最残酷也是最有效的洗牌6 3. 从多晶硅成本下降路径看产业整合后的王者竞争优势 7 3.1. 多晶硅的生产成本结构与降本措施7 3.2. 国内多晶硅龙头已具备与外资抗衡的成本优势9 4. 2014-2015 年多晶硅量价判断及对企业盈利影响分析 10 4.1. 当前多晶硅的市场需求和供应来源分析10 4.2. 多晶硅来料进口漏洞堵住后释放的需求缺口有望形成4Q 涨价 11 5. 风险提示 12 2 / 13 1. 从两次过山车行情看多晶硅价格机制和供需买卖特征 1.1. 历史上两次多晶硅价格暴涨暴跌的场景