白酒产业研究报告2014.pdfVIP

从帝亚吉欧成长史看白酒行业并购整合大有前途 白酒产业并购重组系列报告之一 ◆西方烈酒巨头Diageo 成长做大的关键在于并购，做强的关键是整合 众多优势品牌，降低运营成本，提升盈利能力： Diageo 于1997 年由Grand Metropolitan 和Guinness 合并成立，本 文通过研究Diageo 的并购整合历程，主要的参考价值如下： 1、帝亚吉欧的成立就是两大集团企业的合并，主要的价值在于并购 后期待产生协同效应，降低运营成本，提升净利率。 公司2014 财年营收1060.6 亿元，净利229.6 亿元，相对于1997 年 成立前原始公司收入并没有大幅度提升。并购成果主要是运营费用率由 44%左右下降到31% ，而净利率由98 年的8.0%提升到2013 年的22.7% 2、帝亚吉欧成立后的并购主要侧重于对优势品牌的整合，并不是以 规模增长为重心，形成了烈酒优势品牌组合，竞争壁垒具有持久性。 3、通过并购和剥离，实现了战略上聚焦酒业，充分发挥协同效应， 在生产、管理和分销渠道上进行整合，实现了盈利长期稳定增长。 ◆中国白酒行业并购整合有动力和效益提升空间： 1、行业目前整体集中度显著偏低，2013 年14 家白酒上市公司整体 收入占比行业20% ，两大龙头占比行业整体收入的11%，综合来看上市 公司收入提升空间仍然较大。 2、扣除行业前四大上市公司，其他7 家公司的平均毛利率65% ，净 利率12% ，缺乏规模效应和协同效应，运营费用率需要并购整合来降低。 3、白酒单一品牌全国化难度较大，异地并购重组和本地的并购协同 降低费用率将是众多公司追求的目标，未来3 年为并购重组的黄金期。 ◆白酒行业的并购重组将持续推动白酒板块的估值水平，盈利预期增强： 看好白酒板块并购预期，建议继续加仓茅台、五粮液、洋河股份。区 域大众价位龙头山西汾酒、金种子酒、古井贡酒、顺鑫农业继续推荐。 ◆风险分析： 如果宏观经济大幅度疲软，那么行业短期盈利能力提升空间有限。 证券 公司 EPS PE 投资 股价 代码 名称 13A 14E 15E 13A 14E 15E 评级 600809 山西汾酒 17.09 1.11 0.75 0.88 15.4 22.7 19.3 买入 600519 贵州茅台 167.51 13.25 14.00 16.15 12.6 12.0 10.4 买入 000596 古井贡酒 28.02 1.24 1.29 1.48 22.7 21.7 19.0 买入 002304 洋河股份 67.90 4.65 4.55 5.24 14.6 14.9 13.0 买入 000858 五粮液 19.41 2.10 1.84 2.08 9.2 10.6 9.3 买入 600199 金种子酒 9.55 0.24 0.22 0.35 39.8 43.2 27.0 买入 000568 泸州老窖 18.47 2.45 1.67 1.87 7.5 11.1 9.9 买入 000860 顺鑫农业 15.65 0.35 0.87 1.11 45.2 18.1 14.1 买入 -1- 目 录 1、 Diageo 概述及历史沿革 3 1.1、 Diageo 现状 3 1.2、 Guinness 3 1.3、 DIAGEO 前身之 Grand Metropolitan 5 1.4、 合二为一，优势品牌组合，营业费用率降低 6 2、 Diageo 新平台的再扩张 9 2.1、 90 年代末期出售酒类业务避监管，坚持多元化经营 9 2.2、 千禧年开启专注高端品牌酒业务模式 10 2.3、 DIAGEO 持续收购，注重品牌而非规