白酒行业研究报告2014.pdfVIP

证券研究报告/食品饮料行业深度报告 2014 年 05 月 07 日 业绩总结： 一线白酒复苏，食品精选细分行业 增持 维持 白酒板块依然是今年机会最大的板块： 白酒行业最差时间基本度过，一线品牌率先复苏：反腐过后，高档 消费品价格普遍大幅下降，激活了压抑多年的民间需求，高档白酒 需求主体也从政务转向大众。一线酒凭借品牌高度挤压同价位其他 品牌份额，实现持续增长。我们认为行业快速探底阶段结束，未来 根据各自经营将出现分化，2Q-3Q 将看到越来越多公司收入恢复增 长。但总体而言，一线好于其他，区域品牌生存空间受压，未来将 进入拼品牌、拼渠道、拼管理的阶段，大本营市场将尤为重要。 一线茅五基本面相对较好，部分区域龙头实现持续增长：（1 ）一线 茅台、五粮液需求均恢复，差别在于渠道健康程度，虽短期业绩有 波动，但问题已不大；（2 ）具有稳定的大本营市场，产品结构符合 大众定位的地方龙头，开始挤压地方杂牌实现收入增长，但竞争激 烈导致利润短期难言底，最近几个季度表现较好的包括古井贡酒、 老白干、顺鑫农业。推荐标的：贵州茅台、五粮液和顺鑫农业。 非酒板块观点及投资标的： 乳品和保健品行业持续高增长，关注产业链上下游机会：（1 ）“量 价提升”推动 13 年上游牧场类公司业绩高增长，14 年原奶价格涨 幅趋缓，但企业成本有所下降，预计 14 年业绩仍将较好；液奶中 地方性乳企市场空间有所萎缩，竞争趋缓推动龙头乳企费用率继续 下降，产品结构升级推动业绩增长；奶粉行业仍有增长但竞争加剧， 费用率短期难以下降，企业业绩分化；（2 ）13 年国外直销类保健品 企业收入增速相对较快，体重管理类产品受市场青睐，补充剂上游 建议关注壁垒较高的辅酶 Q10 （金达威）、低聚 糖（保龄宝、龙力 生物）和豌豆蛋白生产商（双塔食品）。 食品板块先选行业再选公司，推荐业绩稳健的龙头企业、建议关注 积极转型且取得一定效果的小食品公司：（1 ）乳品、调味品和膳食 影响补充剂行业前景好，将继续受益于消费升级，且板块龙头业绩 稳健，全年超预期概率大；（2 ）部分小食品公司业绩不达预期致股 价下跌，但部分优质品种估值已具有吸引力，建议关注积极转型且 取得一定效果的公司。推荐标的：汤臣倍健、伊利股份和海天味业。 建议关注南方食品、好想你。 其他主要板块：啤酒行业市场竞争仍较为激烈，但中高端产品增速 较快；调味品面临消费升级和市场集中度提升两大趋势，短期内区 域型企业费用率难以下降；猪肉价格下降带动肉制品行业毛利率提 升，加大冻肉储备锁定成本以及引进 SFD 发展高端肉制品有望带 动龙头双汇盈利能力提升。 食品饮料行业深度报告 目录 一、行业综述 5  1、经济复苏缓慢叠加反腐力度加强，行业收入利润增速同比放缓 5  2 、肉制品、啤酒与调味发酵品的利润增速大幅超过行业 6  二、上市公司业绩回顾 8  1、白酒上市公司整体回顾——去年收入逐季度改善，今年二三季度有望见底回升 8  2 、白酒分板块—— 高档酒行业最先企稳复苏，区域品牌将深度洗牌 14  3、乳品行业——原奶价格将逐步企稳，产品升级推动盈利提升 21  4 、保健品行业——体重管理类产品快速增长，上游关注壁垒相对较高的辅酶、豌豆蛋白和低聚糖原料商 ... 30  5、调味发酵品——行业集中度提升和产品结构升级构筑行业发展两大趋势 33  6、啤酒行业——行业集中度仍在提升期，企业策略短期抢市场，长期高端化 36  7、葡萄酒行业——三公消费+进口