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盘点与展望：从2015 到2016，不变的是分化 2015：波动的一年，分化的一年 刚刚过去的 2015 年无疑是全球市场分化加剧的一年，同样也是重磅事 件和意外频发、影响深远的一年。资产价格的大分化和大波动对于全球 资产管理人而言无疑都是很大的挑战：一方面，需要从大格局上把握各 类资产的长期趋势；而另一方面，则需要从跨资产类别和跨市场角度来 平衡风险和收益，以应对波动的不断上升。 回顾2015 年，我们总结了全球经济增长、大类资产、汇率、股市表现、 波动和换手率的六大之最。同时，我们梳理了 2015 年的十大主要事件： 1 ）美联储开启加息周期，是划时代的变化；2 ）欧央行加码宽松，推出 QE 并再度降息；3 ）汇率市场意外不断；整体上美元强、欧元日元弱、 人民币波动、新兴市场贬值；4 ）全球市场波动性显著上升，股票债券 都是如此；5 ）油价跌跌不休；美国解除原油出口禁令；6 ）全球货币体 系的新变化：人民币加入SDR；7 ）TPP 达成协议或影响世界贸易格局； 8 ）希腊一度濒临违约和退欧，但危机暂时告一段落；9 ）地缘风险明显 上升：世界仍不太平；10 ）中概股私有化热潮；并纳入MSCI 中国指数。 2015：我们的主要观点与判断 2015 年全球市场的起伏跌宕对我们的研究也提出了更多挑战。回顾这一 年中我们的主要观点和判断，基本上得到了市场的验证。具体而言，主 要有以下几点：1 ）发达市场继续跑赢，新兴市场内部分化；2 ）发达市 场内部，日欧领先、美国居后；3 ）美股窄幅震荡，加息前难有起色；4 ） 对于市场重要拐点的判断，如 6 月市场波动和8 月市场大跌；5 ）美联 储加息或晚于并慢于预期，但早来不是坏事；6 ）流动性趋紧+经济复苏 将推动美股市场价值股跑赢成长股；同时消费板块受益于油价下跌。 2016：低回报的一年；后加息时代，资产配臵大变局 展望2016 年，如我们在 11 月2 日发表的2016 年度展望报告《迎接低 回报时代》中所分析的那样，我们认为，在经历了2015 年大起大落和 分化之后，2016 年全球各类资产可能迎来相对低回报的一年，但分化 或仍将延续。对于 2016 年，我们总结了十一个主要的看点和趋势，值 得特别关注： 1 ）看点一：全球资产配臵处于大变局边缘。美联储加息、新兴市场增 长放缓、以及全球货币体系变化会进一步促成变局的形成和到来；2 ） 看点二：后加息时代的影响：压低估值、抬升利率、促使收益率曲线平 坦化；3 ）看点三：关注全球流动性拐点的到来，即主要央行资产负债 表规模的变化；4 ）看点四：分化依然是主旋律：全球经济、通胀、债 务周期的不同步导致货币政策和市场表现的分化；5 ）看点五：汇率走 势将是核心变量：关注美元与人民币；6 ）看点六：发达市场看点：美 国增长、欧元区复苏、日本改革；7 ）看点七：新兴市场看点：中国经 济前景、去杠杆和通缩压力、美联储加息下的资金流出、产油国的风险； 8 ）看点八：美国债市、特别是高收益债的潜在风险；9 ）看点九：油价 走势，以及对产油国和全球通胀的影响；10 ）看点十：是否会爆发更多 地缘政治风险，如中东地区？11 ）看点十一：政治周期的影响，如美国 大选和英国公投等。 中金公司研究部: 2016 年 1 月4 日 目录 2015：波动的一年，分化的一年 4 2015 年之最：那些最好的与最差的4 事件一：美联储开启加息周期：划时代的变化 5 事件二：欧央行加码宽松：QE+降息6 事件三：汇率市场意外不断：美元强、欧元日元弱、人民币波动、新兴市场贬值 7 事件四：全球市场波动性显著上升：股票债券都是如此 7 事件五：油价跌跌不休：美国解除原油出口禁令7 事件六：全球货币体系的新变化：人民币加入SDR 8 事件七：TPP 达成协议或影响世界贸易格局9 事件八：希腊一度濒临违约和退欧，但危机暂时告一段落9 事件九：地缘风险明显上升：世界仍不太平9 事件十：中概股私有化热潮；并纳入MSCI 中国指数9 2015：我们的主要观点与判断 11 判断一：发达市场继续跑赢，新兴市场内部分化 11 判断二：发达市场内部，日欧领先、美国居后 12 判断三：美股窄幅震荡，加息前难有起色 12 判断四：对于市场拐点的判断和把握 13 判断五：美联储加息或晚于并慢于预期，但早来不是坏事 14 判