2009年石油石化行业深度报告.pdf

石油、石化行业深度报告 2009 年5 月26 日 行业深度报告 环保标准提升长期利好炼油业 中国石化 推荐 中国石油 中性 核心观点: 分析师  库存因素决定短期油价上涨后还将下跌 李国洪 1、馏分油、燃料油高库存代表下游轻工和重工业需求较弱 ：liguohong@ 2 、中东低成本与西方边际成本决定国际油价上下两难 ：（8610 ）6656 8876 3、石油需求西方下降东方上升  国际油价离中国石油最佳盈利区间还有一段距离，但已经越来越接 近中国石化的最佳盈利区间  我国进入油气发现高峰期，勘探业绩因油价而下滑，由于占比较小 对中石化影响不大 1、技术进步和理论创新促使油气勘探空间广阔 2 、中国石油和天然气的勘探潜力还很大，储量接替率快速增长 3 、两大集团勘探业绩有所下滑，但由于占比较小对中石化影响不大。  炼油销售业绩迅速好转，09 年炼油销售贡献中石化 EPS0.46 元， 贡献中石油EPS0.17 元 1、国际金融危机促使国际油价回落幅度远大于成品油价格回落幅度，炼油 毛利在价格双降中反而扩张。重化工业促使中国的石油消费继续刚性增长， GDP 增速回落拖累石化行业有限。 2 、中国石化是中国最大的石油炼制商，也是中国最大的石油产品生产商， 石油炼制能力位居世界第三，2009 年公司计划加工原油 1.84 亿吨，生产 成品油1.15 亿吨。炼油销售09 年可贡献净利润400 亿元左右。  环保标准提升有利于炼油业绩提升 相关研究  预计中石化09 年每股收益0.64 元，中石油09 年每股收益0.49 元 《石油化工2008 年策略报告：寻找结构分化之  估值及重点公司 受益者》 08.01.02 两大集团中中国石化业绩已经超越中国石油，因中国石化勘探技术进步进 入油气田发现高峰期，油气储量不断增长，储量接替率持续上升，贷款利 率下调促使财务成本下降等利好因素较多，目前国际油价上升已经逐步接 近其最佳盈利区间，中国石化2009 年盈利预测0.64 元,2010 年 1.02 元,2011 年 1 元的业绩相对目前股价PE 分别为 16、10、10 倍，而中国石油09-11 年PE 分别为26.7、28.5、23.4 倍，故我们维持中国石化推荐评级和中国石 油中性评级。  主要风险因素：石化行业与国际油价相关性极强，国际油价变动幅 度较大，向上或向下远超出我们预测的波动区间 需要关注的重点公司 5.25 股价 合理估值 PE ROE CAGR 公司 评级 市净率 （元） （元） 09 10 11 2008 （08-10 ） 中国石油 中性 13.10 10.38 26.7 28.5 23.4 2.96 14.40% -3.34% 中国石化 推荐 10.30 13.25 16 10.1 10.3 2.61 8.99% 43.27% 资料来源：